公司公佈2023 年年報。2023 年公司實現營收84.23 億元，同比+6.82%，歸母淨利潤6.86 億元，同比+70.77%。其中Q4 單季度實現營收20.39 億元，同比-2.76%，環比-30.59%，歸母淨利潤3.21 億元，同比+135.03%，環比+185.57%，Q4 單季度歸母淨利同比、環比均大幅增長。
主業聚焦黃金，毛利大幅增長，資產減值增加。2023 年公司主營業務中黃金業務實現營收76.72 億元，同比+7.77%，銅業務實現營收3.01 億元，同比+9.34%。費用端來看，2023 年公司財務費用爲6.08 億元，同比+13.97%，主要由於融資額增加所致；管理費用爲13.02 億元，同比持平；銷售費用爲0.31 億元，同比-6.88%，主要由於本年度黃金交易費用減少所致。2023 年公司毛利增加7.14 億元，同比+26.09%，主要來源於自產金銷量增加和金價上漲，爲業績增長主要拉動項，全年固定資產減值爲2.66 億元，同比增加227%，拖累業績，考慮主要由於年度計提物業、廠房及設備等減值損失所致。
買斷金產量下降，銅產量上升，金價上行帶動毛利率提升。2023 年公司黃金總產量24.68 噸，其中礦產金（包含買斷金）產量爲17.58 噸，同比-8.63%，冶煉加工金爲7.11 噸，同比-12.39%，黃金產量下降原因爲是公司買斷金減少。
公司通過優化生產組織及銅礦生產陸續恢復，全年銅產量5010 噸，同比+15.36%，2023 年上海黃金交易所TD 黃金均價爲449.31 元/克，同比+14.58%，受金價上行帶動，2023 年公司整體毛利率40.01%，同比+6.33pct。
Q4 業績環比增長，公允價值損失浮虧降低。公司Q4 歸母淨利潤環比大幅增長，一方面受益於2023 年Q4 金價上行，上交所Q4 期貨黃金均價環比+2.6%，帶動盈利能力提升，另一方面公司Q4 公允價值變動項賬面浮虧降低，截至Q4公允價值變動項爲-0.72 億元，較Q3 的-2.16 億元扭虧1.44 億元。
加快探礦增儲步伐，資源佈局成果顯著。公司全年實行內部勘探與外延併購共同推進，地質勘探投入1.23 億元，探明新增金屬量33.83 噸，夏甸金礦、大尹各莊金礦、蠶莊金礦探礦取得重大突破，同時加快對外開發，向鐵拓礦業發起全面要約收購，截至2023 年底，公司黃金資源量1185 噸，可採儲量472 噸。
雙重點項目順利推進，海域金礦開發未來可期。公司持有海域金礦70%的股權，海域金礦目前已全面進入建設快車道，5 條豎井年內全部建設完畢，工層進度順利，預計2025 年可建成投產，項目建成後預計採選規模爲1.2 萬噸/日，達產後可貢獻黃金年產量15-20 噸，根據可研報告，克金完全成本僅爲120 元/克，礦山盈利能力優越，海域金礦作爲亞洲最大的單體金礦，未來開發可期。
盈利預測與投資建議：預計2023-2025 年淨利潤分別爲6.8/12.6/16.4 億元，對應pe 爲46/25/19，考慮到海域金礦投產帶來增長，維持“推薦”評級。
風險提示：金價下跌，聯儲局貨幣政策變化風險，項目不及預期。