2H23 業績修復好於預期，2024 年業績或將延續改善趨勢瑞聲科技公佈2023 年業績：實現收入204 億元（yoy：-1%，主要受聲學業務拖累），毛利率16.9%（yoy：- 1.4pp），歸母淨利潤7.4 億元（yoy：-9.9%），
高於我們預期的4.8 億元；2H23 實現收入112 億元（同比大致持平），毛利率19.2%（yoy：+1.4pp，hoh：+5.1pp，受益於中高端機型需求修復以及消費電子旺季），歸母淨利潤5.9 億元（yoy：+25.2%）。我們將2024/2025年歸母淨利潤預測上調60%/77%至15.4/20.2 億元（不含車載聲學公司PSS），以反映安卓客戶需求的復甦和公司聲學/光學產品出貨結構的升級好於預期；同時預測2026 年歸母淨利潤23.6 億元（不含車載聲學公司PSS）。
維持“買入”評級，新目標價爲33.2 港幣（前值：17.5 港幣），基於24.0x2024E PE（vs Wind 可比公司均值18.8x 2024E PE，考慮公司多個業務在安卓市場佔有率進一步提升）。
光學業務：2024 光學毛利率或進一步改善，2H24 或有望實現扭虧2H23 光學業務實現收入18.6 億元（yoy：+36.0%），主要受益於產品組合改善和競爭趨緩；毛利率-9.2%（yoy：+20.5pp，hoh：+7.8pp），主要受益於塑膠鏡頭和光學模組的升級以及公司在中高端機型中份額提升。展望未來，伴隨大客戶高端智能手機的回歸以及更多新機型的推出，我們預計2024年瑞聲光學產品結構和稼動率有望進一步改善，或帶動光學業務毛利率復甦（我們預測2024 該業務毛利率爲6.0%），並在2H24 實現扭虧。我們建議投資者持續關注2024 瑞聲光學業務毛利率改善進展。
聲學業務：2024 手機聲學毛利率或持續改善，車載聲學進入快速發展期2H23 聲學業務實現收入41.8 億元（yoy：-11.5%）；毛利率30.7%（yoy：+1.8pp，hoh：+5.2pp），主要受益於聲學規格回升。展望2024 年：1）手機聲學：隨着高端大師級聲學產品和高性價比Combo 產品導入更多終端客戶，我們認爲公司聲學出貨結構有望進一步改善，聲學產品毛利率或進一步提升；2）車載聲學：隨着公司在2 月份完成對Premium Sound Solutions（PSS）第一階段的收購，雙方將加大在業務上的協同，我們也預期公司的車載聲學業務將進入快速發展通道，未來或將成爲聲學業務第二成長引擎。
維持“買入”評級；上調目標價至33.2 港幣
我們預測2024/2025/2026 歸母淨利潤分別爲15.4/20.2/23.6 億元。我們將目標價上調90%至33.2 港幣，基於24 倍2024 年預測PE。公司當前估值（17.1 倍2024 年預測PE）具有吸引力，重申“買入”評級。
風險提示：智能手機需求弱於預期，新品研發不及預期。