事件：
2024 年3 月22 日，公司發佈2023 年年度報告。2023 年公司實現營業收入43.90 億元，同比增長13.00%，實現歸母淨利潤7.08 億元，同比增長18.40%，實現扣非淨利潤7.04 億元，同比增長38.97%。
單季度來看，2023 年Q4 公司實現營業收入11.53 億元，同比增長23.04%，實現歸母淨利潤1.16 億元，同比增長27.26%，實現扣非淨利潤1.42 億元，同比增長150.98%。
業績符合預期，非處方藥和大健康產品保持高增長。
根據2024 年1 月公司發佈的《關於2023 年年度主要經營數據的公告》，經初步覈算，預計2023 年度公司營業總收入同比增長約13%，歸母淨利潤同比增長約18%，最終2023 年業績符合預期。分業務拆分來看：1）2023 年非處方藥實現營業收入30.50 億元，同比增長16.46%，其中，核心大單品健胃消食片收入規模重回11 億元，乳酸菌素片和雙歧桿菌三聯活菌腸溶膠囊（貝飛達）的收入規模均突破5億元，咽喉用藥複方草珊瑚含片及複方鮮竹瀝液合計收入突破3 億元；2）2023 年處方藥實現營業收入6.64 億元，同比減少16.31%，主要是因爲受到集採等政策變化的影響；3）2023 年大健康產品及其他實現營業收入6.50 億元，同比增長49.96%，其中“參靈草”系列產品收入規模突破1 億元，“初元”系列產品收入同比增長40%左右，胃腸健康的益生菌系列產品及肝健康的肝純片均實現突破性增長，有望成爲新的過億業務。
堅持降本增效，扣非淨利潤取得高增長。
2023 年公司扣非淨利潤同比增長38.97%，我們認爲主要得益於降本增效等工作的持續推進。2023 年公司推進生產線的改造升級，提升產能利用效率，優化生產工藝，壓縮採購成本，2023 年主營業務毛利率達到65.28%，同比2022 年增加0.35pct。2023 年公司繼續加強費用管控能力，銷售費用率從2022 年的38.81%下降至2023 年的37.09%（同比減少1.72pct），管理費用率從2022 年的5.30%下降至2023 年的4.80%（同比減少0.50pct），由於理財結構調整，2023 年財務費用減少3,221 萬元。由於毛利率的提升和期間費用率的下降，2023 年公司扣非淨利率達到16.03%，同比2022 年增加2.74pct。
現金分紅比例較高，高股息優質資產。
根據《關於2023 年年度利潤分配方案的公告》，2023 年公司計劃每10 股派發7 元（含稅），預計現金分紅金額將達到4.4 億元，如果加 上2023 年前三季度現金分紅金額3.78 億元，2023 年全年現金分紅金額將達到8.18 億元，現金分紅比例（現金分紅金額/歸母淨利潤）達到115.52%，參照2024 年3 月22 日收盤價，股息率達到5.76%。
從2021 年開始，公司調整現金分紅政策，從每年1 次分紅調整爲每年2 次分紅，分別爲三季度分紅和年度分紅，現金分紅比例大幅提升至100%以上。超額分紅的背後是充裕的現金流，2023 年公司經營性現金流淨額爲10.36 億元，過去5 年（2019-2023 年）公司累計經營性現金流淨額爲43.63 億元。
內生+外延雙輪驅動，併購整合能力較強。
公司發展戰略清晰，年報顯示，公司圍繞“做強OTC、發展大健康、佈局處方藥”三大業務佈局，堅持“內生髮展+外延併購”雙輪驅動策略。過去幾年公司連續併購桑海製藥、濟生製藥、海斯製藥等公司，重點聚焦消化領域和呼吸領域，補充八珍益母膠囊、多維元素片、複方鮮竹瀝液、川貝枇杷膠囊、雙歧桿菌三聯活菌腸溶膠囊（貝飛達）等重要品種，和公司現有產品線形成良好協同，展現出較強的併購整合能力。具體來看，2023 年海斯製藥實現營業收入9.83 億元，實現淨利潤8,740 萬元；濟生製藥實現營業收入5.02 億元，實現淨利潤2,150 萬元；桑海製藥實現營業收入2.71 億元，實現淨利潤1,351 萬元。
投資建議：
結合公司發展規劃，我們假設2024 年-2026 年公司非處方藥收入增速分別爲12%、12%、12%，處方藥收入增速分別爲5%、5%、5%，大健康產品及其他收入增速分別爲20%、20%、20%。根據以上假設，我們預計公司2024 年-2026 年的營業收入分別爲49.21 億元、55.23 億元、62.07 億元，歸母淨利潤分別爲8.24 億元、9.30 億元、10.50 億元。考慮到發展戰略清晰，業績增長穩健，屬於優質高股息資產，參考華潤三九、羚銳製藥、雲南白藥等可比公司估值水平，給予公司2024 年20 倍PE 估值，對應6 個月目標價26.20 元，給予買入-A 的投資評級。
風險提示：中藥材價格波動風險，處方藥集採風險，外延發展不及預期的風險。