事件:
2024 年3 月21 日公司發佈2023 年業績，2023 年實現營收39.5 億元（YoY+16%），毛利潤7.4 億元（YoY-28.4%），Non-GAAP EBITDA 5.6億元（YoY+160.6%）。報告期內，公司在清算機構的要求下向其待處理賬戶支付與交易手續費率調整相關的款項，對2023 年整體收入造成非經常性影響約3.44 億元。
投資要點:
整體業績表現：公司2023 年營收及經調整利潤保持穩健增長，其中，支付業務收入增長主要受益於線下消費復甦推動GPV 增長強勁，以及行業整體費率提升；到店電商業務增速短期仍承壓，主要受到抖音本地生活服務商競爭加劇的影響，但業務毛利率提升顯著，扭虧爲盈趨勢保持不變。
支付業務“量”“價”齊升，積極拓展海外市場：2023 年一站式支付服務營收同比增長26.5%至34.8 億元，主要由於1）線下消費復甦以及公司支付分銷渠道商拓展推動支付服務GPV 同比增長29.2%至28,829 億元，活躍支付服務商戶數量同比增長13%至922 萬；2）受益於支付行業競爭格局改善及整體費率提升，公司2023 年支付費率同比提升0.9 個點子至13.3 個點子（剔除非經常性收入調整影響後）。支付業務毛利率同比微降至17.8%（剔除非經常性收入調整影響後），主要由於公司在提費基礎上階段性地提高支付分銷渠道的分傭比例以促進GPV 增長。2023 年，公司積極拓展海外市場，設立Yeahpay Singapore，並分別在新加坡及香港特區取得MPI 牌照和MSO 牌照，且已開展本地二維碼及銀行卡收單業務，服務超過5,000 家當地知名商戶，有望貢獻更多收入增量。
商家解決方案業務增長強勁，到店電商業務短期承壓，扭虧爲盈趨勢保持不變：2023 年商家解決方案業務營收同比增長17.2%至3.6億元，主要由於線下商戶付費意願改善推動付費滲透率提升。2023年到店電商服務營收同比下降71.0%至1.0 億元，GMV 同比增長30.3%至43 億元，take rate 同比下降至2.4%，主要由於1）公司推出的合夥人模式GMV 佔比提升對到店電商業務整體take rate 造成一定稀釋影響；2）抖音本地生活服務商競爭加劇導致直營模式take rate 下調。2023 年到店電商服務毛利率同比提高至80.3%，淨虧損同比大幅收窄79.4%至0.44 億元，主要由於公司推進合夥人模式以及直營模式下降本增效的效果顯現，預計隨着業務規模持續增長，規模效應加強，相關虧損將進一步收窄。
盈利預測和投資評級：由於支付業務非經常性收入調整的影響以及到店電商行業競爭加劇等因素，我們下調了公司營收及利潤預測，我們預計公司2024-2026 年營收分別爲51/59/66 億元，歸母淨利潤分別爲3.9/5.7/6.7 億元，對應攤薄EPS 爲1.1/1.5/1.8 元，對應P/E爲11X/7X/6X；根據SOTP 估值法，我們給予2024 年移卡合計目標市值71 億元人民幣，對應目標價17 港元/16 元人民幣，考慮到公司支付業務GPV 增長穩健、費率端有望受益於行業出清，且到店業務持續減虧，維持“買入”評級。
風險提示：支付行業競爭加劇風險、行業監管政策調整風險、到店電商行業競爭加劇風險、到店電商業務發展不及預期風險、AIGC 應用進展不及預期風險等。