核心观点

2023 年3 月20 日，京东健康公布2023 年全年业绩，2023年公司实现营收535.3 亿元，同比增长14.54%，实现Non-IFRS 净利润41.35 亿元，同比增长58.06%。2023 年公司全年活跃用户数达到1.72 亿，同比增长11.47%，驱动营收保持稳健增长，其中3P 增长快于1P，带动利润率回升。随着未来医保打通线上有望继续推进，公司作为医药电商赛道头部选手有望迎来稳健发展。

事件

2023 年3 月20 日，京东健康公布2023 年全年业绩，2023年公司实现营收535.3 亿元，同比增长14.54%，实现Non-IFRS净利润41.35 亿元，同比增长58.06%。

简评

年度活跃用户数稳健增长，三方商家数大幅提升。2023 年京东健康全年活跃用户达到1.72 亿，同比增长11.47%，较2022 年净增1770 万。2023 年公司加大对第三方商家的支持力度，通过活跃的用户群体和数字化运营体系的赋能，帮助商家快速成长，截至2023 年底，京东健康第三方商家数量超过5 万家，同比增长超过100%。2023 年公司进一步夯实医药健康供应链基础设施建设，持续扩大覆盖全国的仓库网络和全温区配送服务范围，依托国内24 个药品仓和超100 个医疗器械、营养保健品仓，已经实现全国225 个城市当日达，386 个城市次日达。

营收保持稳健增长，3P 增长快于1P。2023 年公司实现营业收入535.3 亿元，同比增长14.54%，其中，销售医药和健康产品所得商品收入为456.53 亿元，同比增长13.1%，尽管电商大盘景气疲弱，但京东健康1P 的增长明显快于京东自营的带电品类和FMCG 品类等。线上平台、数字化营销及其他服务的收入由2022年的63.69 亿元同比增长23.67%至2023 年的78.77 亿元，增速高于1P，主要因为平台广告数量增加导致的数字营销服务费增长以 及线上第三方商家的销量增加导致的佣金费用增长。前两年疫情对POP 商家冲击比对自营的冲击更为明显，京东健康3P 和1P GMV 占比此消彼长，但我们认为3P 占比下降的趋势在未来有望得到缓解，对应到公司毛利率的下行趋势也有望得到扭转。

毛利率回升，净利率显著改善。受3P 收入占比提升的带动，2023 年公司毛利率同比增长1pct 至22.17%，公司毛利润达118.65 亿元，较2022 年增长19.74 亿元。未来随着3P 卖家的继续提升，毛利率有望继续改善。

期间费用方面，2023 年公司管理费用率同比下降0.87pct，销售费用率和研发费用率同比提升0.26pct 和0.01pct。

受益于期间费用率改善以及毛利率提升，公司利润率大幅改善，2023 年公司实现经调整净利润41.35 亿元，同比增长58.06%，对应净利润7.73%，2022 年为5.60%。

技术创新推动普惠医疗落地，大模型助力降本增效和体验升级。京东健康依托自身深厚技术积淀，积极赋能行业数智化转型，不断以技术驱动普惠医疗落地。2023 年，京东健康发布了医疗大模型“京医千询”，这是行业内首个实物与服务相联通、知识与数据相融合的医疗大模型，整合了大量的临床实践指南、医学文献和专家知识。2023 年内，基于大模型等技术创新，京东健康面向在线执业医生推出一系列解决方案，包括云诊室、诊后随访、专家联合会诊、临床科研、医生IP 品牌孵化、“智能医生助手”工具等，不断优化医生在线诊疗效率、质量和执业安全。

盈利预测与估值：我们预测京东健康2024-2025 年营业收入分别为616.24 亿元和740.79 亿元，Non-IFRS净利润分别为41.92 亿元和55.54 亿元，对应净利率分别为6.80%和7.50%。给予京东健康2024 年25 倍PE，对应目标价36.22 港币，给予“买入”评级。

风险提示：医保线上打通进展低预期；其他针对互联网医疗的政策风险；京东健康用户下沉低预期，京东健康相对京东集团的用户渗透率提升低预期，京东集团用户增长低预期；药品线上渗透率提升低预期；京东健康自营品类结构改善不及预期，自营毛利率提升低预期；京东健康自营毛利率较传统线下药房公司毛利率未显著改善；京东健康3P GMV 占比提升低预期；京东健康整体毛利率提升低预期，降本增效不及预期，利润率提升低预期；医药电商赛道近场电商模式对远场电商模式的冲击，来自美团买药和饿了么买药的竞争；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；其他影响港股互联网整体表现的海外风险因素。