投資要點
事件：2023 年公司營收67.6 億元人民幣，同比+48.3%，略超我們的預期：
毛利率81.7%，研發費用22.3 億元（同比-1.0%），銷售費用率49%（同比-12.0 pp），虧損大幅減少，EBITDA 爲10.5 億元（同比-46%）。業績穩健，現金充沛，預計2027 年國內產品銷售額達200 億元。預計25 年實現盈虧平衡。
公司佈局四大領域，慢病領域逐步進入收穫期。在腫瘤、心血管代謝（CVM）、自免、眼科四大領域中目前已有10 款產品上市，3 個產品處在NDA 階段，5 個在關鍵臨床階段，18 個產品進入臨床研究階段。
腫瘤領域擁有3 大ADC 平台，佈局”IO+ADC“產品矩陣。多款ADC 和多抗進入臨床臨床。他雷替尼（ROS1）和氟澤雷塞（KRAS G12C）預計2024H1 針對NSCLC 國內上市。IBI343（claudin18.2 ADC）針對 3L 胃癌是全球首款進入3 期臨床的同靶點藥物。今年公佈3L 胃癌和胰腺癌早期數據；IBI363 （PD1/IL2）：腫瘤免疫領域自研的FIC 藥物，可將冷腫瘤轉化成熱腫瘤。今年讀出poc 數據（黑色素瘤、肺癌、腸癌），安全性比IL2單抗有優勢，有出海潛力。
CVM 領域的瑪仕度肽（GLP-1R/GCGR）差異化優勢明顯，減肥藥領域重磅產品。瑪仕度肽減重效果顯著高於單靶點藥物，安全性良好，有降尿酸，減輕脂肪肝的獨特優勢，劑量遞增給藥方案更簡潔。減重適應症預計2025年H1 上市；糖尿病適應症今年年年底前國內申報上市；今年還會啓動中國青少年肥胖的1 期臨床；NASH 領域BI 的survodutide（GLP1/GCGR 同靶點）的2 期結果顯示能明顯改善纖維化和炎症。瑪仕度肽在NASH 治療中的效果值得期待。
自免領域陸續有新產品申報上市，多款潛力產品差異化優勢明顯。IBI112（IL23p19）：針對銀屑病3 個月給藥1 次，今年讀出Ph3 數據並申報上市。
今年還會讀出潰瘍性結腸炎（UC）臨床II 期數據。IBI311（IGF-1R）：甲狀腺眼病每年新發患者達17 萬，其中1/3 是中重度患者。最常見於30~50 歲的患者，治療意願強。311 有望成爲自免領域大單品，國內進度第一，競爭格局好，今年國內申報上市。此外有多個進入臨床的新分子：IL-4Rα/TSLP，OX40L，CD40L 等。
盈利預測與投資評級：基於公司2025-2026 年有新產品銷售放量，我們將2024-2025 年營業總收入73.36 和94.95 億元上調至72.56、105.15 億元，預計2026 年營業總收入爲151.78 億元，預計2025 年實現盈利。公司催化劑不斷兌現，海外邏輯初顯，成長確定性較高，維持“買入”評級。
風險提示：產品註冊審批進度不及預期；競爭格局加劇；商業化不及預期。