公司2023 年收入增長16.7%，訂閱ARR 同比增長約33.1%。公司2023 年年度實現收入56.79 億元，同比增長16.7%，全年增速保持平穩，其中雲服務收入45.05 億元（佔比79.3%），同比增長21.3%。雲訂閱服務年經常性收入（ARR）爲28.6 億元，同比增長33.1%；ERP 收入11.74 億元，同比增長1.9%。來自經營活動產生的現金流淨額6.53 億元（同比增長74.5%）。歸屬母公司股東淨虧損2.10 億元，同比收窄46.1%。
大企業雲訂閱ARR 增長49%，續費率達105.3%。2023 年，公司企業雲服務、小微財務雲服務、行業雲服務分別實現收入31.27 億元、10.80 億元、2.98 億元，同比增速分別爲21.4%、25.4%、7.5%。其中蒼穹和星瀚雲服務合計實現收入約9.81 億元，同比增長約40.9%；雲訂閱ARR 同比增長約48.7%，淨金額續費率105.3%。
公司2023 年虧損率同比縮窄7pct，毛利率與經營費率優化較爲明顯。2023年，公司實現歸母淨虧損2.1 億元，較去年顯著縮窄。淨虧損率3.7%，同比降低4.3pct；其中雲服務經營虧損率約8%，同比降低7pct。虧損縮窄得益於毛利率提升2.6pct 和經營費率合計降低3.8pct，銷售費率/管理費率/研發費率分別同比降低0.8pct/1.8pct/1.2pct。
經營質量持續提升，盈利與現金流質量持續改善。2023H2 扭虧爲盈，對應利潤0.74 億元，2023 經營性現金流6.53 億元，同比增長74.5%；公司預計24 年經營現金流9 億以上，未來四年現金流複合增長50%+。公司指引2024-2026 年收入三年CAGR 爲15-20%，訂閱ARR 三年CAGR 達到30%。儘管受宏觀等因素影響增長有所放緩，但經營質量提升，盈利與現金流趨勢改善，長期雲與SaaS 滲透增長邏輯依舊穩固。
風險提示：宏觀經濟不及預期，企業信息化投資下滑，競爭格局惡化的風險。
投資建議： 我們預計2024-2025 年收入66.16/78.51 億元（ 前值爲66.62/78.53 億元），同比增速16.5%/18.7%。新增2026 年收入93.15 億元（同比增速18.6%）。小幅上調盈利預測，預計2024-2025 年歸母淨利潤爲-0.24/1.55 億（前值爲-1.0/0.78 億），新增2026 年利潤爲4.05 億元。當前股價對應PS=4.8/4.0/3.4x，公司利潤端趨勢向好，經營現金流持續提升，雲服務的經營虧損率顯著縮窄，評級從“增持”調高至“買入”評級。