收入利潤穩健增長，關注報表質量及高股息投資價值公司發佈23 年報，2023 年實現營業收入26.57 億元，同比+1.82%；實現歸母淨利潤2.82 億元，同比+3.07%，扣非淨利潤2.73 億元，同比+4.71%，其中Q4 單季度實現營收6.65 億元，同比-2.4%，實現歸母淨利潤0.84 億元，同比+6.8%。受益於化工行業景氣度回暖，23 年下半年以來公司業績呈現逐步改善的趨勢。此前公司簽約北方華錦13.07 億元化工工程訂單，或於24-25 年開始逐步貢獻可觀業績。此外魯油魯煉項目加速推進，我們預計未來或給公司業績帶來新的增長點。23 年公司現金分紅總額爲1.9 億元，佔歸母淨利潤比例69%，對應3 月22 日收盤價的股息率爲5.39%。至23年末，公司賬面現金（貨幣資金+交易性金融資產+債權投資）共17.03 億元，佔總市值比重47%，同時沒有短期及長期借款，資產負債率僅17.84%，財務報表健康，建議關注中長期投資價值。
工程設計業務穩步增長，新材料業務拓展持續推進分業務看：1）工程板塊：23 年公司工程總承包/工程設計分別實現營收4.7/1.2 億元，同比分別-16.3%/+25.6%，毛利率分別爲28.0%/49.6%，同比+6.5/+0.7pct。2）化工及催化劑：醇醛酸酯類/殘液加工/催化劑業務實現營收13.8/4.4/2.3 億元， 同比分別+3.5%/+11.85%/+12.9% 。毛利率爲14.1%/24.7%/26.3%，同比分別+0.7/+0.5/-3.2pct。3）新材料：23 年公司投資新設“三維新能源”、“三維隆邦”兩個子公司，作爲醋酸丁酸纖維素及其衍生品、異辛酸等新材料研發及經營平台，23 年醋酸丁酸纖維素已初步實現銷售收入196 萬元，後續盈利能力和收入增長仍具備較大提升空間。
盈利能力小幅提升，費用率仍有改善空間
23 年公司綜合毛利率爲21.2%，同比+1.67pct，期間費用率爲8.87%，同比+0.89pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲0.85%/4.06%/4.30%/-0.34%，同比分別+0.2/+0.15/+0.39/+0.14pct，職工薪酬、人工費用等投入有所增加，且營收增速放緩導致費用未能有效攤薄。23 年公司資產及信用減值損失合計0.1 億元，綜合影響下淨利率同比+0.2pct 至10.9%。23 年公司CFO 淨額爲5.06 億元，同比少流入0.05 億元，收現比同比-2.74pct 至105.52%，付現比同比-0.43pct 至92.65%。
關注中長期投資價值，維持“買入”評級
當前公司PE（TTM）爲12.8 倍，2010 年以來的PE 分位數爲13.8%，估值處於歷史相對低位，我們維持24-25 年歸母淨利潤預測3.2/3.6 億元，並新增26 年歸母淨利潤預測4.2 億元，維持“買入”評級。
風險提示：工程訂單結算速度不及預期；現金分紅比例不及預期；化工行業景氣度下滑超預期。