4Q23 業績超預期；聚焦汽車業務進展
4Q23 小米收入同比增長11%，非GAAP 口徑淨利潤同比高增236%，其中後者較華泰預期高21%。小米智能手機/IoT/互聯網業務收入報告期內同比+21%/-5%/+10%。因庫存原材料成本較低，小米4Q23 毛利率維持在較高水平。小米汽車將於3 月28 日正式上市。我們建議關注小米SU7 的定價、訂單以及交付情況。我們將小米2024/2025 非GAAP 口徑下淨利潤預測上調14%/15%至人民幣123 億/130 億，並引入2026 年非GAAP 口徑下淨利潤預測人民幣139 億元。我們維持基於SOTP 的目標價20.0 港幣。買入。
汽車業務：聚焦定價策略以及交付情況
小米宣佈將於3 月28 日正式發佈SU7。我們預計該車型定價將在人民幣20 萬-30 萬之間，並預計2024 年合計交付或超過5 萬臺。管理層表示小米汽車將在全國29 個城市的50 多家店面進行銷售：1）自營的交付中心；2）小米之家基礎上擴展的融合店；3）與汽車合作伙伴合作的店面。我們將密切關注小米SU7 的定價以及上市後消費者的初步反饋。
智能手機業務：低成本庫存助推毛利率
得益於3Q22 的低基數，4Q23 小米智能手機業務收入同比上升21%，出貨量同比增長22.8%。據IDC 數據，小米4Q23 智能手機出貨量達4,070 萬部（同比增長22.6%，環比下降1.9%），其在全球智能手機市佔率爲12.6%（3Q23/4Q22：13.6%/11%）。4Q23 公司智能手機業務毛利率爲16.4%（環比下降0.2 個百分點），主因原料成本降低。展望2024，我們認爲小米智能手機出貨量有望達到1.6 億部，但智能手機業務毛利率或將由於原材料成本上漲而降至12%。
維持目標價20 港幣以及“買入”評級
我們將小米2024/2025 非GAAP 口徑下淨利潤預測上調14%/15%至人民幣123 億/130 億，並引入2026 年非GAAP 口徑下淨利潤預測人民幣139 億元。我們維持基於SOTP 的目標價20.0 港幣（假設遠期港幣人民幣匯率0.9），其中包含我們對小米汽車業務每股3 港幣的估值。我們的目標價對應37 倍2024 年預測PE。維持“買入”評級。
風險提示：智能手機需求不及預期；宏觀經濟下行。