收入同比增長15%，經調整利潤率同比增長14pct。23Q4，公司營業收入326 億元，同比+15%。毛利率53.1%，同比+7.6pct。拆分來看，帶寬費用佔收入比例同比下降1.9pct，收入及分成佔收入比例下降5.5pct。
我們預計公司2024 年毛利率仍有優化空間，可達53%以上。23Q4 公司銷售費用絕對值爲102 億元，同比+5%。銷售費率31%，同比下降3pct。
我們預計公司24 年銷售費用保持平穩，銷售費率爲31%。23Q4 公司經調整淨利潤爲43.6 億元，經調整利潤率13.4%，同比增長14pct，環比增長2pct。分地區來看：1）國內收入317 億元，同比增長13%；國內經營利潤42.5 億元，經營利潤率13.4%；2）海外經營虧損5.5 億元。
運營：23Q4 總流量同比-3%，預計24H2 DAU 可達4 億。23Q4，快手全站MAU7.0 億，同比+9%，環比+2%。DAU 3.83 億，同比+4%，環比-1%，DAU/MAU爲55%。本季度快手人均日時長爲124.5 分鐘，同比-7%。以DAUx 時長計算總流量，23Q4 快手總流量同比-3%，環比-5%。公司業績會表示，預計在2024 年全年DAU 持續增長，並在下半年實現單季度平均DAU 達到4 億。與此同時，用戶增長和維繫費用總額較2023 年無明顯上漲。
商業化：預計24 年電商GMV 增長25%，廣告收入同比增長20%+。1）直播電商23Q4，其他業務（主要爲直播電商）收入43 億元，同比+36%，環比+22%。GMV4039 億元，同比+29%，環比+39%。貨幣化率爲1.07%，同比上升0.05pct。當前公司電商業務核心驅動爲付費用戶數的提升，23Q4月均買家數接近1.3 億，月活躍用戶滲透率提升至18.6%。2）廣告：23Q4，廣告收入182 億元，同比+21%，環比+24%。其中，外循環效果廣告同比增速持續提升，實現雙位數增長，在傳媒資訊、教育培訓和遊戲行業投放良好。我們預計在內外循環廣告共同驅動下，2024 年公司廣告收入同比增長20%+。3）直播：23Q4，直播收入101 億元，同比+0.1%，環比+3%。
公司整治直播生態，我們預計24 年直播收入同比-8%。
投資建議：預計24 年收入端穩健增長，利潤端持續釋放。考慮到公司成本控制優秀， 我們預計24-26 年經調整利潤165/235/280 億元（ 上調+8%/+1%/-%）。維持目標價70-93 港幣，繼續維持“買入”評級。