本報告導讀：
公司2023 年業績略超預期，全年分紅比例高達40%；2024Q1-3 訂貨會表現亮眼，期待2024 全年業績維持高增。
摘要：
投資建議公 司是國內定位下沉市場的運動鞋服龍頭，看好中長期大貨渠道結構持續優化，NBA 球星合作加強品牌影響力與產品專業屬性，童裝有望打造第二增長曲線，且具備高股息特徵。預計2024-2026年歸母淨利分別爲11.3/13.2/15.2 億元，對應PE 分別爲7.5/6.5/5.6 倍，維持“增持”評級。
2023 年業績略超預期，全年分紅比例40%。2023 年公司收入84.2 億元，同比增長21%；歸母淨利9.6 億元，同比增長28.7%，業績增速較此前業績預告下限高近4pct；毛利率41.1%，同比提升0.6pct。2023全年公司派息提升至每股0.19 元，分紅率約爲40%（2023H1 爲18%），對應當前股息率約爲4%。
2023 年童裝增速亮眼，電商渠道引領增長。1）分品類：2023 年大貨/童裝收入分別爲63.6/19.6 億元，分別同比增長17%/36%，其中童裝表現尤爲優異，門店店效增長接近10-12%，門店數量較2022 年底增加257 家。2）分渠道：2023 年線下/電商收入分別爲60.9/23.3 億元，分別同比增長15%/38%，線上銷售持續高速增長，成爲業績增長核心動力之一，同時電商零售商品與線下有效區隔，鞏固電商業務優勢。
2024 年至今流水有望延續快速增長，前三季度訂貨會優異表現奠定全年高增基礎。2024 年至今，國內服裝零售整體延續弱復甦狀態，考慮到公司定位下沉市場，產品性價比較高，符合當前消費趨勢，我們預計公司終端流水仍維持快速增長。公司2024Q1-3 訂貨會已結束，增速表現亮眼，主要由量增驅動，ASP 增幅較小。考慮到公司以經銷模式爲主，訂貨會一般可以鎖定90%以上收入，我們預計公司24 年營收有望實現接近20%的增速。
風險提示：行業競爭加劇；終端消費不及預期等