3月24日，華能國際獲國海證券買入評級，近一個月華能國際獲得6份研報關注。
研報預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲122/135/142億元。研報認爲，減值+風電利潤同比略降影響2023Q4業績。2023Q4公司扣非後歸母淨利潤-37.8億元，虧損同比縮窄，主要是因爲火電業績改善；環比2023Q3的38.2億元轉虧，主要是因爲2023Q4計提資產減值損失28.9億元（2022Q4爲27.3億元），二是2023Q4投資收益-7.3億元（2023Q3/2022Q4爲28/0.4億元）。剔除減值影響後，2023Q4煤電板塊或略盈。2023Q4公司煤電利潤總額虧幅同比縮窄24億元，我們認爲主要是煤價下跌所致。若假設2023Q4減值均爲火電板塊，且不考慮該減值，則2023Q4火電板塊利潤總額爲1.0億元，度電淨利爲0.1分/度（利潤總額口徑，下同），環比下降2.5分/KWh，2022Q4爲-1.3分/度（不考慮減值）。電價下降+輔助服務成本增加，影響風電利潤。2023Q4公司風電利潤總額爲12.2億元，同比-33%，主要是因爲風電平價項目增加、調峯調頻等市場運營成本增加等。2023年公司風電收入同比+9.9%，上網電價同比-5.5%；2023年毛利率54.1%，同比-5.5pct。2023Q4光伏利潤總額2.2億元，同比+86%，主要是因爲光伏上網電量同比+97%；上網電價同比-9.2%，或是因爲平價項目增加；2023年毛利率同比持平，均爲60.1%。2023年經營性現金淨額同比+40%，財務費用淨減少10億元。2023年公司財務費用同比-7%，利息費用淨減少約10億元（利息支出減少102億元），主要是因爲帶息負債的資金成本下降。2023年公司資產負債率68.3%，同比下降6.5pct。2023年公司經營性現金淨額455億元，同比+130億元，主要是因爲購買商品接受勞務支付的現金同比減少220億元。煤價下跌背景下，公司煤炭採購支出下降，經營改善，拉動現金流好轉，或在一定程度上修復了資產負債表。展望2024年，公司火電業績有望繼續修復。
風險提示：政策推進不及預期；新增裝機不及預期；煤炭價格大幅上漲；電價下調；行業競爭加劇等。