核心觀點
公司2023 年實現營收40.41 億元（同比+1.83%）；實現歸母淨利潤-6.45 億元（同比-508.18%）。分業務板塊看，豬業務虧損5.1億元（含4500 萬元減值準備），禽業務虧損5600 萬（含2900萬元減值準備），皮革虧損8000 萬（含2900 萬元減值準備）。
報告期內公司期末各項資產計提1.11 億元減值準備。公司2023年出欄生豬267 萬頭（同比+75%），養殖完全成本約15.90 元/千克，隨生產成績提升、飼料成本下降等，公司計劃2024 年完全成本下降至14.76 元/千克。截至2024 年2 月末，公司能繁母豬存欄約11 萬頭，後備母豬存欄7 萬頭，產能整體呈現穩健增長趨勢。綜合公司產能以及生產成績，預計公司2024 年出欄生豬400 萬頭。考慮今年豬價回升、公司出欄高增以及成本改善等因素，預計公司2024 年營收有望高增，業績或扭虧爲盈。
事件
公司披露2023 年度報告，實現營收40.41 億元，同比增長1.83%；實現歸母淨利潤-6.45 億元，同比下降508.18%。公司2023 年度擬不分配現金股利，亦不進行資本公積轉增股本。
簡評
1、營收保持增長，豬價低迷致業績虧損。
公司2023 年實現營收40.41 億元（同比+1.83%）；實現歸母淨利潤-6.45 億元（同比-508.18%）。分業務板塊看，豬業務虧損5.1億元（含4500 萬元減值準備），禽業務虧損5600 萬（含2900萬元減值準備），皮革虧損8000 萬（含2900 萬元減值準備）。
報告期內公司期末各項資產計提1.11 億元減值準備。
費用方面：公司2023 年銷售/管理/研發/ 財務費用分別爲0.39/2.17/0.25/1.07 億元，同比分別變動-12%/-5%/+66%/+30%，其中財務費用增長主要系報告期內銀行借款利息支出增加。
2、生產成本持續改善，種豬存欄基本穩定。
出欄方面：公司2023 年出欄生豬267 萬頭（同比+75%），其中商品豬出欄約佔7 成，仔豬出欄約佔3 成。
養殖成績方面：公司2023PSY 維持27-28 較高水平，料肉比下降0.3 至2.6 左右，出欄率提升3pcts 至89%。受益於生產成績的持續提升以及出欄規模增長帶動費用攤銷下降，公司2023 年生豬 養殖完全成本約15.90 元/千克，生產成本14.68 元/千克。展望2024 年，隨生產成績的進一步提升、飼料成本下降以及出欄增長帶動單位攤銷費用下降，公司計劃完全成本下降至14.76 元/千克。
截至2024 年2 月末，公司能繁母豬存欄約11 萬頭，後備母豬存欄7 萬頭，產能整體呈現穩健增長趨勢。綜合公司產能以及生產成績，預計公司2024 年出欄生豬400 萬頭。
3、資產負債率稍有提升，資金狀況相對穩健。
截至2023 年12 月末，公司資產負債率59.85%（較9 月末提升2.96pcts），貨幣資金4.46 億元（較9 月末減少1.91 億元），公司可用銀行授信6 億元。考慮當前豬價在公司現金成本之上，公司當前資金狀況相對穩健。展望後市，隨豬價逐步回升、公司成本改善以及定增順利推進，資產負債率及資金情況有望好轉。
4、盈利預測與評級：考慮前期能繁母豬存欄下降，今年生豬供應整體呈現減量趨勢，疊加消費回暖，豬價同比或有一定回升；公司出欄增長顯著，成本有望逐步改善，預計今年營收有望實現較快增長，同時有望扭虧爲盈。
明年隨豬價進一步回暖、公司出欄增長及成本下降，營收及利潤有望維持高速增長。綜合考慮，預計公司2024-2026 年實現營收68.95/102.81/136.05 億元，歸母淨利潤4.62/11.82/14.95 億元，EPS 分別爲0.91/2.32/2.93元/股，公司出欄高增，成本行業領先且不斷下降，維持“買入”評級。
風險分析
①畜禽產品價格波動風險：生豬、黃羽雞的市場價格會受到市場供求關係等因素的影響而有所波動，進而影響公司的盈利能力。②原材料價格波動風險：公司飼料業務主要原材料爲玉米、豆粕等，其價格容易受供求、種植面積、氣候、產業政策、國際貿易等因素影響產生波動，進而影響公司業績。③動物疫病風險：疫病將導致生豬、黃羽雞養殖效率下降甚至死亡，可能出現出欄量下降，同時將會影響消費者的消費心理，致使市場需求受到抑制、公司產品銷售價格下降，進而影響到公司經營效益。④其他風險：環保政策變化的風險，產業政策風險等。