業績簡評
3 月22 日公司發佈業績，23 年實現營收48.7 億元，同比+5.2%；實現歸母淨利潤8.8 億元，同比+481.9%；經調整後淨利潤9.7 億元，同比+6.3%。其中，23H2 實現營收25.4 億元，同比+7.3%；實現歸母淨利潤4.3 億元，同比+5.1%；經調整後淨利潤4.7 億元，同比-3.0%。
經營分析
菜製品增長亮眼，全面擁抱新渠道。1）分產品看，23 年面製品/菜製品/豆製品及其他銷售額分別爲25.5/21.2/2.0 億元，同比-6.2%/+25.1%/-7.4%。受提價及主動優化產品結構影響，面製品銷量依舊承壓，23 年量-17%，價+13%。菜製品中魔芋爽保持高增，帶動H2 銷量恢復，全年量+31%，價-5%，其他品類中豆皮下滑較多。2）23 年線下/線上渠道銷售額同比均增長5%。其中線上新增內容電商渠道，線下合作頭部零食專營店（截至2023 年底覆蓋門店數2 萬+家）、O2O 等新興渠道。傳統渠道承壓系人流下滑及公司主動調整產品規格，但網點質量進一步提升，助銷輔銷模式下終端售點平均SKU 數量提升。
產品結構持續優化，新品推廣致費率增加。23 年/23H2 公司毛利率分別爲47.7%/47.8%，同比分別+5.4pct/1.5pct。毛利率環比持續改善系1）產品結構變化，蔬菜製品毛利率23 年提升至51.3%，收入佔比提升至43.5%。2）核心原材料如麪粉、油脂等價格環比下行。3）公司主動優化供應鏈，提升生產效率。銷售費率/管理費率分別同比+2.9pct/-1.0pct，銷售費率同比上漲系廣告推廣費增加（全年2.1 億元，同比+54%），疊加銷售人員工資支出增加所致。管理費率下降繫上市相關費用減少。
分紅率提升，積極推新擁抱變化，24 年有望企穩修復。同期公司公告，23 年分派每股0.11 元特別股息，全年分紅率提至90%，股息率大於6%。公司將繼續擁抱內容電商、零食量販、KA/CVS 等全渠道，並在新品方面持續發力，23H2 推新子品牌如霸道熊貓、小魔女、脆火火等有望在24 年放量。我們仍看好公司在品牌端積累的先發優勢，24 年有望實現全品類恢復增長。
盈利預測、估值與評級
考慮到終端需求承壓，我們下調公司24-25 年盈利預測13%/11%。
預計24-26 年歸母淨利潤分別爲10.3/11.9/13.6 億元，同比增長+17%/15%/15%，對應PE 分別爲12x/11x/9x,維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險；新品放量不及預期；市場競爭加劇等風險。