事件
中國海油發佈2023 年年度報告：公司實現營業收入4166.09億元，同比-1%；實現歸母淨利潤1238.43 億元，同比-13%。
2023 年Q4 實現營業收入1097.92 億元，同比-1.2%，環比-4.3%，實現歸母淨利潤261.98 億元，同比-20.4%，環比-22.7%。公司全年資產減值及跌價準備爲35.23 億元，同比增加28.46 億元，主要受到北美地區油氣資產計提減值準備的影響；除所得稅外其他稅金爲243.31 億元，同比增加55.53億元，主要受確認礦業權出讓收益的影響。剔除補繳礦產特別收益和一次性北美地區減值等影響，公司業績符合預期。
投資要點
油氣產銷量新高，油價下跌背景維持優秀業績2023 年全球油價下滑，公司平均實現油價77.96 美元/桶，同比-19.3%，平均實現氣價7.98 美元/千立方英尺，同比-7%。2023 年公司淨產量達678 百萬桶油當量，同比增長8.7%，連續五年創歷史新高；2019-2023 年淨產量複合增長率達7.6%。銷量方面，石油銷量達5.15 億桶，同比+7.5%；天然氣銷量達807.4 十億立方英尺，同比+11.2%。實現油氣銷售收入3278.67 億元，同比-7.1%，降幅遠低於油價降幅。
降本增效成果顯著，繼續鞏固成本優勢
2023 年公司加強成本控制，繼續鞏固成本競爭優勢，桶油主要成本爲28.83 美元，同比-5.1%。其中桶油作業費用7.54美元/桶，同比-2.6%、桶油折舊折耗及攤銷14.06 美元/桶，同比-4.2%、桶油棄置費0.83 美元/桶，同比-2.4%、銷售管理費2.29 美元/桶，同比-9.5%、除所得稅以外的其他稅金4.11 美元/桶，同比-10.7%。
現金流充裕，重視股東回報
公司2023 年經營現金流2097 億元，同比+2%。2023 年公司末期派息0.66 港幣/股，中期派息0.59 港幣/股，合計派息1.25 港幣/股，公司總股本約476 億股，合計分紅約595 億港元，股息支付率達43.6%，按2024 年3 月22 日收盤價及匯率，A 股股息率約4.2%，H 股股息率約7.1%。
▌增儲勢頭強勁，高油價中樞支撐高盈利
公司資本開支及產量保持高位，2025/2026 年公司淨產量目標爲780-800/810-830 百萬桶，未來三年油氣開採規劃增速高於行業內其他主要企業。截至2024 年3 月21 日，布倫特油價爲85.8 美元/桶，較年初上漲13%，在地緣衝突不斷，OPEC+挺價意願強烈等背景下油價存在較強支撐，公司未來業績和分紅具有較強保障。
盈利預測
預測公司2024-2026 年收入分別爲4413.6、4800、4901 億元，EPS 分別爲2.87、3.05、3.10 元，當前股價對應PE 分別爲9.5、9、8.8 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
經濟下行風險；產品價格大幅波動風險；項目建設不及預期風險；受環保政策開工受限風險；下游需求不及預期的風險。