事件描述
公司發佈2023 年業績，2023 年公司實現營收84.2 億元，同比+21%，歸母淨利潤同比+28.7%至9.6 億元，全年分紅率達40.2%。
事件評論
鞋類毛利率提升，兒童&電商延續高增。財務表現來看，2023 年成人鞋/服營收分別同比+23%/10%，鞋類仍爲增長主要驅動，產品結構優化、平均批發價格上升以及電商佔比提升驅動鞋類毛利率同比+1.2pct 至42.4%。兒童及電商收入分別同比+36%/38%，延續此前高增趨勢。亞運會投放及代言人簽約等費用推動全年A&P 費用同比+1.3pct 至12.7%，但毛利率提升及應收賬款結構改善下呆賬撥備減少等因素驅動歸母淨利率仍同比+0.7pct至11.4%。
店鋪快速拓展，結構延續優化。2023 年361 度成人裝/童裝淨開店254/257 家，成人裝九代形象店佔比同比+16pct 提升至64%，成人裝/童裝單店面積分別同比提升9/11 平米至138/103 平米，渠道質量持續優化。預計2024 年成人裝/童裝仍延續較快開店趨勢，且連帶率及復購率帶動門店店效提升仍爲公司2024 年重點工作。
應收賬款週轉放緩，現金流水平有待優化。2023 年公司應收賬款週轉天數同比+2 天至149 天，90 天以內應收賬款佔比同比-11pct 至59%，預計主因部分地區競爭激烈公司給予賬期支持所致，而應付賬款週轉天數同比-11 天至110 天，預計爲公司2023 年主動優化供應商，降低結款時間綁定優質供應商所致。全年公司經營活動現金流淨額4.1 億元低於淨利潤水平，預計伴隨公司持續加強分銷商信貸控制，後續經營質量將有望進一步改善。
短期來看，預計公司訂貨會增速仍較優，疊加補單貢獻，2024 年收入有望延續高增，此外公司毛利率區間始終較爲穩定，費用率管控下預計淨利潤增長表現較優。中長期看，公司仍處於產品力持續向上，門店結構&店效優化的上行通道，收入&業績預計仍將保持穩健增長。綜合預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤11.4/13.5/15.9 億元，分別同比增長19%、18%、17%。當前對應PE 分別爲7.5/6.3/5.4X，仍顯著低於其他體育用品公司，給予“買入”評級。
風險提示
1、 終端零售疲軟；
2、 專業運動品類增速不及預期；
3、 門店拓展不及預期。