新能源汽车需求维持较高增长。根据中汽协，23 年/4Q23/1-2M24 国内新能源汽车出货量分别同比增长37.5%/37.1%/29.3%，增速有所放缓，但仍为成长性最高的下游之一。同时，高工预计24 年800V 高压平台车型在B级及以上市场渗透率或超30%，我们认为公司凭借领先的技术和电容产品，在高压平台中具备优势，份额有望维持稳中有升。2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年年報：收入38.80 億元，同比+1.14%；歸母淨利潤10.24億元，同比+1.72%。4Q23 收入10.08 億元，同/環比-1.10%/+12.07%；歸母淨利潤3.10 億元，同/環比-1.85%/+38.50%。業績符合我們預期。
全年收入因光伏需求承壓，4Q23 已見好轉。23 年公司收入同比增長1.14%，增速較22 年明顯放緩，主因歐洲逆變器庫存高企導致下半年客戶出貨量及相應的元器件下單意願均減弱。我們看到4Q23 下游去庫存已有初步成效，海關總署數據顯示11、12 月逆變器出口金額環比由負轉正，1、2月環比存在季節性下滑，我們認爲下游庫存有望於Q1 末至Q2 完成消化，帶動公司來自光伏的收入回歸正常增長通道。
新能源汽車需求維持較高增長。根據中汽協，23 年/4Q23/1-2M24 國內新能源汽車出貨量分別同比增長37.5%/37.1%/29.3%，增速有所放緩，但仍爲成長性最高的下游之一。同時，高工預計24 年800V 高壓平台車型在B級及以上市場滲透率或超30%，我們認爲公司憑藉領先的技術和電容產品，在高壓平台中具備優勢，份額有望維持穩中有升。
全年毛利率同比提升，成本控制能力較強。23 年公司毛利率38.58%，同比+0.27ppt，主因原材料成本下降及生產工藝優化抵消產品降價影響。
4Q23 毛利率38.26%，同/環比-0.17ppt/-0.25ppt，我們判斷主因汽車佔比提升及年末執行新價格，但降幅較小體現了公司良好的成本優化能力。
發展趨勢
公司是新能源核心受益標的，行業景氣度較高且公司產能持續擴張。我們認爲公司作爲全球薄膜電容龍頭，具備技術和品牌溢價，有望保持領先的產品迭代能力，同時自動化水平的提高和上游材料成本的下降有利於公司盈利釋放，我們看好需求增長+品牌實力雙擊下公司的高成長性。
盈利預測與估值
考慮到下游去庫存及行業競爭加劇，我們下調2024 年收入/歸母淨利潤6.3%/11.3%至47.83 億元/12.04 億元，引入2025 年收入/歸母淨利潤56.30 億元/13.74 億元。當前股價對應2024 年/2025 年P/E 19.2x/16.8x。
由於行業估值中樞有所修復，維持跑贏行業評級及135.75 元目標價，對應2024 年/2025 年P/E 25.4x/22.3x，較當前股價有32.4%增幅。
風險
新能源需求不及預期；行業競爭加劇；毛利率下滑風險。
