等待安卓光學重啓升級、XR 業務放量有望驅動其重回快速增長
考慮到公司對2024 年業績指引展望低於市場此前樂觀預期，基於非經營性收益回落至5 億的假設，我們將2024-2025 年歸母淨利潤預測由16.79/21.39 下調至13.58/17.81 億元，新增2026 年歸母淨利潤預測22.08 億元，對應同比增速分別爲23.5%/31.2%/23.9%，當前股價43.7 港幣對應2024-2026 年31.9/24.3/19.6 倍PE，等待安卓光學重啓升級、XR 放量有望驅動其快速增長，維持“增持”評級。
2023 年主營利潤不及預期，分析主要由於手機模組業務不及預期
2023 年公司歸母淨利潤11 億符合公司此前盈警預告區間，但2023H2 經營利潤1.5 億低於我們預期，分析主要由於公司手機模組ASP 及毛利率低於預期，公司2023H2 模組業務產品結構環比轉弱、以及2023H2 報價環境改善會體現在2024年。而2023H2 公司手機鏡頭、車載鏡頭、以及其他新業務表現基本符合我們此前預期：（1）2023H2 手機鏡頭ASP 及毛利率環比如期改善，分析主要受益於國內高端客戶回歸、以及海外大客戶爬坡。（2）2023 全年車載鏡頭ASP 和毛利率同比保持穩定、車載模組16 億收入如期兌現。（3）2023 年VR 收入18.7 億，同比下滑9%，基本符合我們預期，分析主要由於大客戶出貨量下滑。
2024 年手機光學改善幅度或低於市場樂觀預期，汽車光學業務增速或放緩
（1）公司指引2024 年手機模組出貨量同比持平，ASP 有明顯提升、毛利率提升至5%或略超5%，分析主要由於手機終端品牌或將延續強勢控制BOM 成本導致。
（2）受益於國內高端客戶及海外大客戶進展，公司指引2024 年手機鏡頭出貨量同比增長5%、ASP 有所提升，毛利率由2023 年的15%提升至20%。（3）公司指引車載鏡頭出貨量同比增長10%，分析由於電動智能車2024 年整體增速或放緩。（4）公司指引車載模組收入20 億，同比增長25%低於我們的預期，分析由於行業整體價格壓力、以及公司聚焦高端客戶項目導致。（5）公司指引VR 收入同比增長15%，且實際有望超預期，年內大客戶新產品或有超預期表現。
風險提示：產品推出不如預期、產能及供應鏈風險、需求復甦不及預期。