本報告導讀：
公司商業化產品組合不斷豐富，創新產品佈局腫瘤、CVM、自免、眼科多領域，打造腫瘤和綜合產品線兩大增長動力，運營效率不斷提升，維持“增持”評級。
摘要：
維持“增持” 評級。公司發佈公告，2023 年收入62.06億元（+36.2%），得益於創新產品組合的強勁市場需求，產品收入57.28 億元（+38.4%）。
根據禮來業績，信迪利單抗2023 全年銷售額3.93 億美元（約28.7 億人民幣），同比增長34%，2023Q1-Q4 分別爲0.61/1.04/1.15/1.14 億美元）。維持24-25 年收入預測76.42 億元、98.51 億元，新增26 年收入預測132.84 億元，維持“增持”評級。
經營效率提升，虧損大幅收窄。經調整毛利率爲82.8%（+2.0pct），持續優化生產工藝，毛利率水平不斷提升，在覈心產品快速放量及精益運營效率持續提高下，銷售費率49.3%（-7.3pct），行政開支比率8.8%（-5.3pct），研發投入19.75 億元，現金儲備109.70 億人民幣（摺合約15 億美元），爲公司持續長期發展提供保障，息稅折舊及攤銷前淨虧損（EBITDA Loss）6.00 億元，同比大幅縮減73.0%，有望2025 年EBITDA 扭虧爲盈。
公司打造腫瘤與綜合產品線兩大增長動力，腫瘤、CVM、自免和眼科領域多產品進展順利。①KRASG12C抑制劑氟澤雷塞（2L肺癌）和ROS1TKI 抑制劑他雷替尼（1L/2L 肺癌）NDA 已受理，年內有望獲批上市。
瑪仕度肽6mg（減重）NDA 已受理，2025H1 有望獲批上市；②IGF-1R 單抗IBI311（甲狀腺眼病），IL-23p19 單抗IBI112（銀屑病），瑪仕度肽（糖尿病）預計年內遞交NDA；③瑪仕度肽9mg（減重），瑪仕度肽頭對頭司美格魯肽（糖尿病），VEGF/C 融合蛋白I BI 302（nAMD）III 期臨床進行中④CLDN18.2 ADC 產品IBI343（3L 胃癌），CTLA-4 單抗IBI310（結腸癌新輔助）預計年內開展III 期臨床，PD-1/IL-2 融合蛋白IBI363（IO 治療失敗）預計年內基於POC 數據開啓II 期臨床；⑤CLDN18.2 ADC 產品IBI343（胰腺癌），CLDN18.2/CD3雙抗IBI389（胰腺癌），EGFR/B7H3 雙抗IBI334（實體瘤），L-23p19單抗IBI112（UC）的POC 數據有望年內讀出。
催化劑：產品放量超預期；在研創新藥臨床數據超預期。
風險提示：產品研發不及預期，行業政策波動，產品銷售不及預期