2023 全年業績表現穩健：2023 年總收入同比+21.1%至人民幣1,792.0 億元；其中，汽車銷售收入同比+21.9%至人民幣1,496.2 億元（包括極氪但剔除領克/睿藍後的ASP 同比+2.2%至人民幣10.5 萬元）。歸母淨利潤同比+0.9%至人民幣53.1 億元（剔除2022 年一次性收益後的2023 年歸母淨利潤同比+51.2%），2H23 歸母淨利潤環比+138.0%至人民幣37.4 億元。
極氪虧損收窄，領克業績低於預期：2023 年毛利率同比+1.2pcts 至15.3%，SG&A 費用率同比+0.9pcts 至13.3%，經營利潤率同比+0.4pcts。拆分來看，1）受益於銷量爬坡、以及電池PACK+研發和技術授權等業務貢獻，極氪2023年總收入同比增長62.4%至人民幣516.4 億元，毛利率爬坡至15%，淨虧損收窄至人民幣11.3 億元。2）領克2023 年總收入同比+19.5%至人民幣347.9億元，淨虧損約人民幣11.0 億元（vs. 2022 年淨利潤約人民幣722.2 萬元），主要由於領克新能源車轉型、以及海外市場拓寬等費用拖累。3）吉致汽車金融表現相對穩定，2023 年收入同比+0.3%至人民幣44.1 億元，淨利潤同比-0.7%至12.1 億元。4）2023 全年派息率39.3%（同比+2.8pcts）。
明確各品牌規劃路徑，2024 年190 萬輛銷量目標：管理層指引2024 年：1）總銷量目標190 萬輛（其中，極氪23 萬輛）。2）三大新能源車品牌各推出三款新車，吉利銀河（2 款純電SUV、1 款插混SUV）、領克（領克07、中大型純電轎車、緊湊型純電SUV）、極氪（極氪MIX、中大型純電SUV、純電MPV）。我們判斷，1）吉利品牌：燃油+新能源雙路徑並舉，燃油車大單品品類聚焦，新能源車新品牌銀河已初具市場認知、有望通過較高性價比+渠道拓寬進一步驅動銷量爬坡。2）領克品牌：有望通過新車+海外市場佈局提振銷量、改善業績表現。3）極氪品牌：2024/3 極氪001 改款降價效果顯著（預計至3 月底，訂單或可達3 萬）。我們認爲2024E 極氪銷量目標可期，全年規模效應+電池/研發技術授權收入貢獻+海外拓寬有望驅動實現扭虧。
維持“買入”評級：鑑於規模效應，我們上調2024-2025E 歸母淨利潤30%/23%至人民幣73.3 億元/99.6 億元、預計2026E 歸母淨利潤爲119.4 億元。鑑於盈利預測上調，上調目標價至HK$11.17（對應14x 2024E PE）。我們預計吉利有望成爲智能電動化轉型成功的車企之一，維持“買入”評級。
風險提示：需求不及預期，新車型上市/銷量爬坡不及預期，電池/原材料價格上漲，成本費用控制不及預期，海外市場拓寬不及預期，市場/金融風險。