投資要點
事件：2023 年公司實現歸母淨利潤42.22 億元，業績超預期
2023 年實現營業收入1017.05 億元，同比-6.94%，主要系海運和空運運價同比下跌影響，實現歸母淨利潤42.22 億元，同比+3.50%，歸母淨利潤創歷史新高。
23Q4 實現營業收入289.32 億元，同比+1.79%，實現歸母淨利潤10.58 億元，同比+101.36%，一方面得益於毛利率提升，23Q4 公司毛利率4.88%，較22 年同期增長1.44pct，另一方面23Q4 受政府補助增加影響，Q4 其他收益7.79 億元，較22Q4 增加3.43 億元。
代理及相關業務：延伸服務鏈條，單箱毛利大幅提升1）2023 年代理及相關業務實現對外營業額619.19 億元，同比-11.50%，主要受海運及空運運價下降影響，分部利潤23.08 億元，同比+13.37%，板塊毛利率爲5.29%，較去年+0.17pct，積極延伸服務鏈條帶動利潤率穩步提升。
2）分業務來看：
海運代理實現收入410.57 億元，同比-16.58%，分部利潤7.80 億元，同比+8.79%，海運代理業務量實現1337.3 萬標準箱，同比+2.69%，海運業務多環節業務佔比提升，帶動單項利潤提升，2023 年海運代理分部單箱利潤約爲58.33元，同比+5.94%；
空運代理實現收入70.00 億元，同比-12.97%，空運通道（含跨境電商物流）業務量達90.2 萬噸，同比+15.5%，全年實現可控運力23.4 萬噸。
專業物流業務：合同物流積極拓展新賽道，業務規模創新高1）2023 年專業物流板塊實現對外營業額275.22 億元，同比+0.25%，分部利潤10.61 億元，同比+15.22%，板塊毛利率爲9.20%，較去年增長0.73pct。
2）分業務來看，2023 年公司合同物流/項目物流/化工物流/冷鏈物流收入分別爲209.76/40.86/19.89/5.53 億元，同比分別+3.94%/+3.03%/-15.51%/-1.07%，業務量分別同比+13.26%/+10.20%/+3.99%/+0.31%。合同物流、項目物流、化工物流均實現利潤正增長，分別同比+12.57%、+39.39%、+28.72%。
3）合同物流的高增長一方面來源於公司積極開拓新客戶，2023 年公司成功在美妝、家居等新賽道拓展客戶，並抓住新能源車業務機會，開發多家行業頭部客戶；另一方面通過倉庫精益運營等措施實現降本增效，帶動利潤提升。
電商業務：跨境電商業務量同比+52%，物流電商平台業務量高增帶動分部利潤同比+170%
1）2023 年電商業務實現對外營業額122.63 億元，同比+3.25%，分部利潤1.99億元，同比+12.41%，板塊毛利率爲0.05%，較去年減少1.54pct 。
2）分業務來看，2023 年跨境電商物流/物流裝備共享平台/物流電商平台收入分別爲90.97/1.63/61.88 億元，同比分別-19.28%/-3.55%/+103.15%，分部利潤同比分別+15.22%/-9.33%/+170.00%。
3）2023 年跨境電商物流業務量20.4 萬噸，同比+52.40%，公司物流電商平台運易通業務量達247.4 萬標準箱，同比+137%，業務量高增帶動細分板塊收入利潤大幅增長。
受空運運價下降影響，中外運敦豪淨利潤同比-6.23%2023 年公司投資收益共23.26 億元，同比-9.81%，其中，合營公司中外運敦豪實現營業收入230.31 億元，同比+8.38%，實現淨利潤35.01 億元，同比-6.23%。
2023 年浦東出境航空貨運指數BAI80 平均爲4194 點，同比-39%，空運運價下降帶動中外運敦豪利潤下滑，收入大幅增長或源於業務量大幅增長。
高度重視股東回報，2023 年派息率或達50.40%（含H 股回購金額）
公司上市以來保持了較爲穩定的分紅政策，2018 年至2022 年年股利支付率均在30%以上，2023 年末期股息或每股派發現金紅利0.145 元（含稅），如獲得批准，2023 年合計每股派息達0.29 元（含稅），派息總金額達21.01 億元（含稅），含H 股回購金額，總派息率達50.40%。
展望：短期跨境電商物流或迎快速成長，中長期優化產品帶動盈利能力穩步提升
2023 年公司持續完善業務結構，並加強成本費用管控，主要業務板塊業務量穩定增長。短期看，2024 年跨境電商平台的快速成長或帶動公司空運業務量大幅提升，中長期看，隨公司持續優化產品通道建設以及延伸服務鏈條，單箱毛利持續提升或帶動公司盈利能力穩定改善，專業物流積極佈局新賽道助力公司開發新增長極。
盈利預測及投資建議
中國外運在國際貨代及綜合物流領域70 餘年深耕下，形成了強大的專業物流解決方案的能力，具備較強的行業地位和良好的品牌形象，2024 年隨着海運、空運運價回歸常態化區間，預計2024-2026 年公司營業收入分別爲1180、1302 和1412 億元，歸母淨利潤分別爲44.59、48.65 和50.91 億元，同比分別+5.61%、+9.11%和+4.65%，對應PE 分別爲9.31、8.53 和8.15 倍，維持“增持”評級。
風險提示
全球貿易增長不及預期風險；海運空運運價波動風險等。