事件：2024 年3 月21 日公司發佈2023 年業績公告，2023 年實現營收48.72 億元，同比增長5.2%，實現利潤8.8 億元，同比增長481.9%，年內經調整淨利潤爲9.7 億元，同比增長6.3%。2023H2 實現營收25.44 億元，同比增長7.28%，實現利潤4.33 億元，同比增長1301.6%，實現經調整利潤4.73 億元，同比下滑3.07%。
調味面製品營收有所下滑，蔬菜製品同比高增。2023H2 調味面製品實現營收12.60 億元，同比下滑8.48%，營收佔比爲49.53%，同比下降8.53pcts。蔬菜製品實現營收11.85 億元，同比增長35.35%，營收佔比爲46.59%，同比上升9.66pcts。豆製品及其他實現營收0.99 億元，同比下滑16.90%，營收佔比爲3.88%，同比下滑1.13pcts。
產品結構優化提升毛利率。2023 年公司毛利率爲47.7%，同比提升5.4pcts，主要系1）產品結構調整帶來均價提升；2）原材料價格下降；3）生產工藝流程優化降低成本。2023H2 毛利率爲47.81%，同比上升1.51pcts，其中調味面製品毛利率爲46.42%，同比上升1.59pcts，蔬菜製品毛利率爲50.89%，同比上升0.69pcts，豆製品及其他毛利率爲28.49%，同比下滑6.04pcts。
經銷及銷售費用率有所提升，管理費用率有所下滑。2023 年經銷及銷售費用率爲16.6%，同比增長2.9pcts，主要系1）銷售團隊擴大導致僱員福利費用增加；2）推廣及廣告投入增加。2023 年管理費用率爲9.4%，同比下降1pcts，主要系專業費用及上市費用減少。
經調整淨利率同比微增。2023 年淨利率爲18.07%，2023H2 淨利率爲17.03%。2023 年經調整淨利率爲19.92%，同比提升0.21pcts，2023H2 淨利率爲18.6%，同比下滑1.99pcts。
產品矩陣持續豐富，看好新品後續表現。2023 年公司陸續推出新品霸道熊貓（辣條麻辣口味拓展）、魔芋素毛肚小魔女（魔芋品類創新）和脆火火辣脆片（辣條品類創新，佈局膨化賽道），產品矩陣進一步豐富。公司渠道基礎深厚，新產品可以藉助數量龐大的終端銷售網絡快速觸及消費者，看好後續表現。近年來量販零食店、O2O、內容電商等新渠道快速發展，公司積極主動擁抱新興渠道，目前與主要量販系統均達成深度合作，有望實現快速增長。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲48.72/56.20/64.84 億元，分別同比增長5.17%/15.37%/15.36%，預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤8.80/10.17/11.82 億元，分別同比增長481.87%/15.55%/16.21%，對應23-25 年PE 分別爲15.2/13.1/11.3X，維持“推薦”評級。
風險提示：新品表現不及預期；渠道拓展不及預期；原材料價格上漲風險等