報告導讀
新化股份深耕精細化工多年，已形成低碳脂肪胺、有機溶劑和合成香料等系列產品。其中，脂肪胺及有機溶劑業務穩中有進，優勢顯著；香料業務深度綁定海外巨頭，寧夏及江蘇基地迎來大幅擴能。同時，依託多年積累的萃取技術，公司積極切入鋰資源業務，有望打開成長新空間。
投資要點
依託先進萃取技術，鋰資源業務開啓成長新曲線新能源高速發展，帶動鋰資源需求持續增長，同時也加快國內鹽湖提鋰項目的落地，而沉鋰完成產生的沉鋰母液中仍含20%高濃度鋰。新化股份深耕萃取提鋰多年，依託先進萃取技術，已成功完成藏格、鹽湖股份沉鋰母液回收項目，也爲未來新訂單落地打下基礎。同時，隨着動力電池退役期逐步到來，鋰電回收市場有望進入快速增長階段，據測算至2028 年回收市場價值將達370 億元。公司萃取技術與鋰電回收有較大協同性，目前已與耀寧新能源等合資擬分三期建設10 萬噸/年回收項目，同時與海創循環簽署框架協議。公司在鋰電回收行業有望形成技術和渠道壁壘，展現出強競爭力。
香料業務綁定海外龍頭，大幅擴能加速成長
隨着生活水平不斷提升，全球香精香料市場規模持續增長。目前，全球香精香料市場集中度高，產業正逐步向發展中國家轉移，我國香料企業經過多年發展，已具備較強國際競爭力。公司是國內合成香料龍頭，與下游重要客戶奇華頓深度綁定，目前子公司江蘇馨瑞擁有香料產能16000 噸/年，寧夏新化一期16650 噸/年產能逐步釋放，同時江蘇馨瑞改擴建項目預計2024 年底再新增18800 噸/年產能。公司香料業務將迎來大幅擴張期，有望助力公司加速成長。
傳統主業穩中有進，規模工藝優勢明顯
公司是國內低碳脂肪胺龍頭，擁有9 萬噸/年異丙胺、4.5 萬噸/年乙基胺，規模優勢顯著。未來隨着下游需求轉暖，三乙胺景氣度有望企穩回升，公司脂肪胺業務也有望穩步發展。同時，公司還擁有9 萬噸/年異丙醇，且具備丙烯法和丙酮法兩種工藝，有效規避原料價格波動風險，公司還與興福電子合資擬建設2 萬噸/年電子級異丙醇，積極提升產品附加值和傳統主業盈利能力。
盈利預測與估值
公司主業穩步發展，合成香料和鋰資源業務有望驅動公司開啓新成長。預計2023-2025 年公司營收分別爲 23.99、30.99、42.52 億元，歸母淨利潤分別爲2.61、3.52、5.20 億元，現價對應 PE 爲19.62、14.55、9.85，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
新產能釋放不及預期、鋰資源業務推廣不及預期、原材料價格波動風險、因環保標準提高而帶來的風險。