卡萊特是爲 LED 視頻圖像領域提供綜合化解決方案的公司。公司產品主要分爲 LED 顯示控制系統、視頻處理設備、雲聯網播放器三大類，實現了對 LED 視頻播放後端的覆蓋。公司管理層多爲清華系或其餘 985 高校，技術底蘊深厚，塑造了公司以技術爲導向的企業基因。
兩大增量邏輯驅動，LED 控制系統有望迎來高增長。1)隨着疫情等因素褪去，下游 LED 出貨增長勢頭恢復，而顯控系統作爲 LED 顯示屏投入應用的核心部件有望享受下游驅動帶來的高增長。根據高工產業研究所數據，2022 年中國 LED 顯示屏規模約 633 億，測算顯控系統市場規模爲26.6億元；2)LED 控制系統整體需求與LED 顯示屏像素點數量有關，而像素點數變化主要受到兩層驅動：①LED 間距微縮化趨勢；②產業超高清趨勢。
顯控系統需求量與點間距大小成反比，隨着 1.0 以下間距的推出和進入量產，更小間距的顯示屏市佔率會持續提升。假設2023-2027 年銷售面積不變，僅考慮產業應用 LED 點間距變化，我們測算對應像素點數量的複合增速將達到 12.87%。超高清趨勢下，8k 對應的像素量超過 2k 的9 倍，同樣推動顯控系統需求上行。
卡萊特從 LED 顯控系統出發，一體化產品推動整體毛利提升。公司以 LED顯控系統起家，不斷積累研發經驗和市場口碑，整合產品模塊。以發送器爲衍生，結合視頻播放處理設備能力，設計出一體化程度更高的超級主控系列產品。展望未來，高端超級主控系列產品放量，有望推動公司毛利率進一步提升。目前，顯示控制系統與視頻處理設備的結合已經成爲公司第二增長曲線。除此之外，考慮 LED 直顯系統涉及功能模塊與應用場景廣闊，公司有望進一步向音視頻採集、處理等功能模塊衍生。
成長對標 Barco，海外佈局加速項目落地。公司海外銷售集中於北美和歐洲地區，受益於歐美 LED 顯示市場持續向好，公司 21/22 年海外收入增速達 85%/46%，22 年海外營收 0.7 億元。隨着海外市場受到疫情的影響減弱，下游客戶訂單需求旺盛，應用場景逐漸多元化，落地項目增長可期。
盈利預測：我們預計公司 2023-2025 年營業收入10.18/15.16/22.79 億元，對應增長率爲49.87%/48.89%/50.38%；公司歸母淨利潤爲 2.12/2.97/4.44億元。公司作爲 LED 顯控設備頭部廠商，同時視頻處理設備已經成爲公司第二增長極，未來隨着高端超級主控系列產品放量，我們看好公司盈利能力進一步提升，給與公司2024 年 35xPE 作爲目標估值，目標市值104.06 億元，對應目標價 153.02 元，首次覆蓋，予以“買入”評級。
風險提示：市場競爭風險，客戶集中度較高風險，技術迭代升級風險，產能不足的風險，代理採購集中度較高的風險，測算具有一定主觀性。