全年業績大幅扭虧爲盈。公司發佈2023 年年報，全年實現營收2543.97 億元，YOY+3.11%；歸母淨利潤84.46 億元，同比扭虧，YOY+214.33%。公司業績大幅扭虧爲盈主因境內業務單位燃料成本同比下降和電量同比增長，以及新加坡業務利潤同比大幅增長。公司2023 年利潤分配預案爲按照每普通股人民幣0.2 元（含稅）向股東派發2023 年度的股息，對應股利支付率57%，對應3月19 日A 股收盤價股息率2.2%。
光伏裝機以及上網電量增速明顯。截至23 年末，公司可控發電裝機容量爲13566 萬千瓦，其中煤機/燃機/風電/光伏分別爲9328/1323/1551/1310 萬千瓦，YOY-1%/+4%/+14%/+109%。23 年公司境內各電廠累計完成上網電量4479 億千瓦時，YOY+5.33%；市場化交易電量3959 億千瓦時，YOY+5.33%。全年平均利用小時3776 小時，同比減少9 小時；其中燃煤機組利用小時4388 小時，同比增加160 小時。平均上網結算電價爲508.74 元/兆瓦時，同比下降0.23%；平均交易電價484.14 元/兆瓦時，較基準電價上浮19.76%，其中燃煤交易電價481.01 元/兆瓦時，較基準電價上浮21.19%。
風電板塊盈利下滑，輔助服務收入增長。分板塊來看，燃煤/燃機/風電/光伏/水電/ 生物質分別實現利潤總額4.33/7.77/59.13/20.44/0.17/-0.41 億元，YOY+102.5%/+35.08%/-5.16%/+78.08%/-25.37%/+61.41%。燃煤板塊扭虧爲盈，主因23 年煤價下跌，公司煤炭採購均價同比降低115.78 元/噸；風電板塊盈利下滑主因風電的平價項目增加、承擔的電力系統調峯調頻等市場運營成本增加等因素導致風電電價同比下降。公司積極參與全國電力輔助服務市場，23年實現調峯/調頻輔助服務電費淨收入22.23 億元/4.95 億元，同比增長8/4.45億元。
盈利預測與投資建議。我們預計公司 24-26 年淨利潤分別爲136、152、171億元。我們認爲公司作爲電力龍頭公司，煤電板塊業績修復，新能源又提供持續的成長性，疊加電改背景下容量電價出臺、市值管理納入考覈可能帶來的公司管理優化等因素，參考可比公司 24 年PE，我們給予公司 2024 年13~15倍PE，對應合理價值區間爲11.31-13.05 元/股，維持“優於大市”評級。
風險提示：煤價大幅反彈，電力供需形式惡化，電價政策風險。