公司公告2023 年報：歸母淨利42.2 億元，同比增4%，小幅超預期。1）收入端：2023 年實現營業收入1017 億元，同比-7%；毛利58 億元，同比-5%；毛利率5.7%，同比提升0.1 個百分點。23Q4 收入289 億元，同比+2%，環比+16%；毛利14.1 億元，同比+44%，毛利率4.9%。2）投資收益與其他收益：
2023 年投資收益爲23.3 億元，同比-10%，其中中外運敦豪貢獻17.9 億元，同比-6.2%，佔投資收益比重爲75%。其他收益24.5 億元，同比+65%，主要由於公司收到和確認的政府補助增加。3）利潤端：2023 年歸母淨利潤爲42.2 億元，業績小幅超預期，再創歷史新高，同比+4%，歸母淨利率4.2%，同比提升0.5 個百分點；扣非歸母淨利34.6 億元，同比-2%，扣非歸母淨利率3.4%，同比提升0.2 個百分點。2023Q4 歸母淨利10.6 億元，同比+101%，環比+7%；扣非歸母淨利6.7 億元，同比+126%，環比-22%，扣非歸母淨利率2.3%，同比提升1.3 個百分點。
分業務看：
1）貨運代理：營業收入619 億元，同比-11.5%；毛利33 億元，同比-18%，毛利率5.3%，同比下降0.4 個百分點。其中，海運代理/空運代理/鐵路代理/船舶代理/ 庫場站服務收入分別爲411/70/124/51/38 億元， 同比-17.3%/-13%/+31.4%/16%/8.5%，分部利潤分別爲7.8/2.8/1.6/5.1/3.3 億元，同比+11.3%/-15.5%/+19%/+21%/+44.4%；貨量分別爲1377 萬標準箱/90 萬噸/50 萬標準箱/6萬艘次/26 百萬噸，同比分別爲+3%/+15%/+27%/-6%/+4%。單位利潤看，海運/空運單位利潤分別爲58 元/箱、407 元/噸，同比分別+8%/-22%，淨利率分別爲1.9%、4.1%。
2）專業物流：營業收入275 億元，同比+0.2%，毛利25 億元，同比+8.8%，毛利率9.2%，同比提升0.7 個百分點。其中，合同物流/項目物流/化工物流/冷鏈物流收入分別爲210/41/20/6 億元，同比+4%/+3%/-16%/-1%；分部利潤分別爲8.2/1.4/1.2/-0.5 億元，同比+13%/+39%/+29%/+41%；業務量分別爲47/6/4/1百萬噸，同比分別爲+13%/+10%/+4%/0.3%。
3）電商業務：營業收入123 億元，同比+3.3%，毛利0.06 億元。其中跨境電商物流實現3.6 億票，同比+17%。
重視股東回報提升分紅比率：公司實施過中期分紅，每股分紅0.145 元（分紅比率48%），2023 年末擬每股分紅0.145 元人民幣，若得以實施，則意味着全年合計每股股利0.29 元，全年分紅比率爲49.77%。公司2023 年回購H 股金額爲0.3 億港元，2023 年全年分紅及回購佔歸母淨利比例爲50.4%。對應當前股息率爲5%。
公司持續提升運輸服務能力，重視海外網絡佈局。1）運輸能力建設方面，公司完成長江集裝箱業務整合，成爲長江最大的公共集裝箱內支線承運人；空運方面穩定運營11 條全貨機國際航線，全年共計執飛1274 架次，全年空運通道貨量超過90.2 萬噸。2）海外網絡佈局方面，設立匈牙利子公司；在新加坡、馬來西亞、越南、老撾和印度尼西亞等地繼續開設城市/地區級分支機構；大力拓展戰略區域基礎設施資源，新建泰國倉庫；啓動迪拜南城自貿區物流中心建設；打造阿聯酋首個5G 自動化倉庫；在歐洲新投入9 萬平方米可控作業場地。
投資建議：1）盈利預測：因公司經營質量持續向上，我們小幅上調公司2024-2025 年歸母淨利爲44.9、46.8 億元（原預測爲41.9、45.1 億元），新增2026 年預測爲49.2 億元，對應EPS 分別爲0.62、0.64、0.67 元，對應PE 分別爲9、9、8 倍。2）投資建議：我們維持估值方式，給予公司2024 年12 倍PE，對應2024 年市值爲539 億元，一年期目標價7.39 元，預期較現價30%空間，強調“推薦”評級。
風險提示：外部環境風險、運價劇烈波動、海外網絡拓展不及預期。