支付成交量同比增長29%，支付出海初步突破，到店業務競爭激烈2023 年移卡錄得收入/歸母淨利潤39.5/0.12 億元，歸母淨利潤同比下滑92.4%，主要受到向清算機構支付與交易手續費事項的拖累。2023 年線下消費活動復甦推動支付GPV 同比增長29%。公司支付海外業務取得突破。
小微商戶經營對支付增值服務的需求正逐步改善，推動公司商戶解決方案業務增長。到店電商行業的競爭仍然激烈，影響移卡達成盈虧平衡的節奏，但受益於業務模式的調整，到店業務2023 年的虧損大幅收窄，我們仍看好公司到店業務的盈利前景。我們基本維持2024/2025/2026 年歸母淨利潤人民幣3.41/5.57/6.43 億元（前值：人民幣3.38/5.46/--億元）的預測，SOTP估值法下，我們給予支付/到店電商/商戶解決方案業務2024 年預期14.2xPE/4.6x PS/2.2x PS（可比公司14.2x PE/4.6x PS/2.2x PS）,目標價15.5港幣，維持“買入”評級。
線下消費活動回暖推動支付GPV 增長，公司積極佈局海外支付2023 年總支付成交量升至2.9 萬億元，同比增長29%，主要受益於線下消費活動回暖。2023 年公司在清算機構要求下，向其支付與交易手續費率調整相關的費用，總額3.4 億元人民幣，拖累公司調整前支付費率和本年盈利。
剔除向清算機構的支付之影響後，總支付費率升至13.3bps（2022：12.3bps），主要驅動力是行業整體費率水平提升。此前對支付出海的探索已經初具成效，移卡已設立Yeahpay Singapore，取得新加坡MPI 牌照和中國香港地區MSO 牌照。公司在境外主要開展二維碼和銀行卡收單業務，目前已經覆蓋超過5,000 家商戶。我們認爲，憑藉豐富的行業經驗和海外較高的支付服務費率，海外有望爲公司做出更多貢獻。
商戶解決方案增長亮眼，到店電商行業競爭壓制take rate商戶解決方案業務2023 年錄得收入3.6 億元，其主因是小微商戶對支付增值服務的需求正在增加，或許從側面反映了小微商戶的經營狀況正在逐步走出困境。活躍商戶客戶數量達到160 萬（2022:120 萬）。我們認爲未來商戶解決方案業務會持續承接來自支付業務的商戶資源，兩大業務條線的協同效應有望加強。2023 年到店業務GMV 達到43 億，同比增長30%，慢於抖音總交易額256%的同比增速；take rate 降至2.4%（2022 年10.7%）。行業激烈的競爭拖累take rate 並壓制GMV 增長。但受益於KOL 費用優化減少、合作模式逐步增加、規模效應漸漸顯現、公司多平台佈局取得進展，公司2023 年到店業務的淨虧損收窄至4,400 萬（2022：2.1 億），我們仍看好公司到店業務的盈利前景。
風險提示：線下消費不及預期；支付費率承壓；到店電商業務和營銷模式調整不及預期；監管變化。