本報告導讀：
2023 年公司成藥板塊穩健增長，多產品獲批有望帶動2024 年收入和利潤重返雙位數增長，多項研發管線陸續進入收穫階段，維持“增持”評級。
摘要：
維持“增持”評級。公司公告23 年實現收入314.50億元，同比增長1.7%；調整後淨利潤62.75 億元，同比增長2.8%。整體毛利率爲70.5%（-1.4pct），主要由於產品結構變化及維生素C 的價格變動所致。考慮到產品結構變化影響，下調24、25 年收入預測至350.29、396.13 億元（原爲357.93、404.25 億元），新增26 年收入預測448.35 億元，維持“增持”評級。
成藥板塊穩健增長，多產品獲批有望帶動板塊收入雙位數增長。成藥收入256.37 億元（+4.6%），其中神經產品收入90.89 億元（+12.1%），恩必普保持雙位數增長；抗腫瘤產品收入61.39 億元（-16.4%），克艾力集採影響導致收入下滑，伊立替康脂質體23 年上市後便成立專線銷售團隊，上市後快速放量，目前聚焦於消化道腫瘤，未來有望拓展到SCLC 等瘤種中；抗感染產品收入42.36 億元（+19.7%），多產品集採中選，抗生素產品增長強勁，兩性黴素B 脂質體通過醫生教育實現翻倍增長；心血管產品收入24.40 億元（-15.5%），因受到玄寧集採持續影響。明覆樂治療急性缺血性卒中於2024 年2 月獲批上市，市場空間打開；受到年初疫情和秋季流感爆發影響，呼吸產品收入15.60億元（+124.0%）。
多款重磅創新產品有望24 年上市銷售，在研管線進展順利將支持公司未來高速發展。23 年研發費用爲48.30 億元（+21.2%），約佔成藥業務18.8%，超60 款藥物進入臨床或申報階段，7 款藥物遞交上市申請，18 款處於註冊臨床階段。奧馬珠單抗（蕁麻疹）、兩性黴素B 脂質體（深部真菌感染）、SYSA1802（≥2L 宮頸癌，PD-1）有望2024 年獲批上市貢獻業績增量；美洛昔康納晶於2023 年12 月NDA 獲得受理，白蛋白紫杉醇II 即將入組完成（2024 年3 月），自免藥物烏司奴單抗，ADC 藥物DP303C（HER2 ADC）均有望於2025 年獲批上市，將支持未來高速發展。
催化劑：核心產品放量超預期，在研藥品臨床數據超預期。
風險提示：產品研發不及預期，行業政策風險，集採降價幅度超預期。