廣告業務拉動收入增長，看好盈利能力持續提升，維持“買入”評級
公司2023 全年實現主營業務收入1134.7 億元（同比+20.5%），主要系線上營銷服務收入同比增長23.0%至603 億元。公司毛利率爲50.6%（同比+5.9pct），經調整淨利潤爲102.71 億元（同比扭虧爲盈）；公司2023Q4 實現營業收入325.61億元（同比+15.1%，環比+16.5%），毛利率爲53.1%（同比+7.6pct，環比+1.4pct），經調整淨利潤爲43.62 億元（同比扭虧爲盈，環比+37.5%），主要系公司精細化運營及降本控費帶來利潤端明顯改善。基於對公司商業化進程持續推進預期，我們維持2024-2025 年並新增2026 年盈利預測，預計公司2024/2025/2026 年淨利潤爲74.97/86.15/93.72 億元，對應EPS 分別爲1.7/2.0/2.2 元，當前股價對應PE分別爲26.2/22.8/20.9 倍，我們看好公司盈利能力繼續提升，維持“買入”評級。
平台流量進一步擴大，高活躍度用戶生態驅動線上營銷與電商收入增長
得益於優質內容分發與高效運營策略，平台流量進一步擴大，2023Q4 平台日活達3.83 億（同比+4.5%），月活達7.00 億（同比+9.4%），用戶粘性進一步提升，日活日均使用時長達124.5 分鐘。受益於用戶增長與泛貨架購物場景持續豐富，電商生態繁榮，2023 年電商GMV 達11843.71 億元（同比+31.4%），2023Q4 電商月付費用戶平均數超1.3 億，月活滲透率達18.6%。我們看好公司通過營造高活躍度的用戶生態驅動線上營銷與電商收入增長，持續提升商業化變現效率。
“爆款內容+優質營銷”，短劇商業化進程順利
短劇供給數量與質量持續提升，截至2023 年底快手星芒短劇上線總量近千部，播放破億短劇超300 部，2023 年快手短劇日均DAU 達2.7 億，2023Q4 每日觀看10 集以上的重度短劇用戶達0.94 億，同比增長52.6%。海量、高活、高粘短劇用戶驅動商業化進程順利，2023Q4 快手星芒短劇招商收入環比提升超6 倍，付費短劇行業的營銷投放消耗同比增長超300%。我們認爲，公司將繼續落實短劇“加速跑”戰略，推動短劇參與招商，打造更多精品內容IP，強化短劇付費鏈路，以“爆款內容+優質營銷”塑造短劇營銷良性生態，打開成長空間。
風險提示：廣告商業化效率不及預期、用戶增長放緩、短視頻行業競爭加劇等。