事件：公司發佈4Q23 及2023 全年業績，4Q23 實現收入23.1 億元，同比增長9%，環比增長12%；對應2023 全年收入85.3 億元，同比增長12%。
全年辦公業務收入同比增長17%，主要來自個人及機構訂閱業務的持續增長；遊戲業務同比增長6%，主要源於經典端遊《劍網3》穩健流水貢獻。
2023 全年實現經營利潤22.3 億元，同比增長19%，對應OP Margin 提升1.6pcts 至26.1%，帶動全年公司歸母淨利潤提升至4.8 億元、扭虧爲盈。
辦公雙訂閱提供增長動力，AI 商業化將逐步推進。23 年辦公業務收入45.6億元，同比增長17%，其中C 端訂閱營收同比增長29%，B 端訂閱營收同比增長38%，雙訂閱模式保持較爲強勁增長。公司持續優化客戶產品體驗，帶動主要產品MAU 同比增長4.36%至 5.98 億，累計付費個人用戶數同比增長18.43%至3549 萬。展望2024 年，我們預計辦公業務仍將保持穩健增長，主要受益於：1) C 端，公司持續優化產品體驗並升級會員權益結構，有望提升用戶粘性及付費轉化；2) B 端，公司全新升級WPS 365，提供內容創作、辦公協作、開放生態及數字資產管理等能力，有效滿足企業客戶工作協同+數據安全需求；在信創領域，公司積極推進新的授權模式，深化雲和協作辦公進程；3）AI 方面，WPS AI 已於4Q23 開啓公測，目前正在針對部分功能持續打磨，爲未來推動商業化發展奠定堅實的基礎。
遊戲業務穩健發展，期待手遊《劍網3 無界》及4Q24 多款儲備遊戲上線。
23 年遊戲業務收入39.8 億元，同比增長6%，核心受益於: 1)14 年旗艦端遊《劍網3》具備出色韌性，公司堅持迭代更新、持續推出畫質全面升級的資料片豐富玩家體驗；2)《劍俠世界：起源》、《塵白禁區》等新遊貢獻部分流水。展望2024 年，公司多款遊戲有望上線，其中手遊《劍網3 無界》將呈現多端暢玩體驗、目前已處於測試和優化階段，剩餘2 款經典劍俠遊戲《月影傳說》《封神榜》以及1 款機甲遊戲《解限機》有望於4Q24 上線。
根據新遊戲上線節奏安排，我們預計2024 年遊戲業務收入呈現前低後高的趨勢，全年遊戲業務收入實現中高個位數增長。
盈利預測、估值與評級：我們認爲，金山辦公在國產辦公軟件賽道龍頭優勢明顯、具備AI+辦公應用場景下的良好卡位，WPS AI 商業化漸趨漸近；遊戲業務《劍網3》強勁生命力貢獻穩定流水，多款遊戲上線節奏逐漸清晰；聯營公司金山雲盈利能力改善明顯。公司多年保持穩定現金分紅，最新公告擬派2023 年末期股息0.14 港元/股。我們上調2024/25 年歸母淨利潤5%/22%至10.5/16.9 億元，新增2026 年歸母淨利潤預測23.1 億元，維持公司“買入”評級。
風險提示： WPS 盈利不及預期；遊戲上線不及預期；雲服務市場競爭加劇