事項：
公司發佈2023 年年報：公司2023 年實現營收1,410.0 億元，同比+6.8%；歸母淨利104.3 億元，同比-33.4%。其中四季度單季實現營收419.6 億元，同比-10.1%，歸母淨利潤17.6 億元，同比-45.8%。
評論：
需求偏弱致使價格承壓，市場份額逆勢提升。2023 年公司水泥熟料收入779.3億，同比-14.2%。銷量方面，公司2023 年自產水泥熟料銷量2.85 億噸，同比+0.7%，好於行業平均（2023 年全國水泥產量下滑0.7%）；其中下半年銷量1.55億噸，同比持平。經我們測算，公司市佔率升至14.09%，較2022 年同期升高0.73%，競爭優勢進一步凸顯。價格方面，由於行業需求承壓，公司產品價格同比大幅回落。我們測算公司2023 年水泥熟料噸價格爲273.5 元/噸，同比-14.8%（降47.5 元/噸）；其中下半年噸均價爲246.4 元/噸，同比-17.5%（降52.1元/噸）。
降價導致毛利下滑，噸費用有所提升。2023 年公司全口徑噸毛利（整體毛利/自產品銷量）82.0 元/噸，同比-17.5%（降17.4 元/噸）；單噸淨利36.6 元/噸，同比-33.9%（降18.7 元/噸）。據公司披露口徑，2023 年公司燃料及動力單位成本達119.71 元/噸，同比-17%；而扣除燃料的其餘成本合計爲85.3 元/噸，同比基本持平。2023 年公司全口徑噸費用34.4 元，同比上升1.8 元/噸，噸費用較2022 年提升，主要系利息支出及匯兌虧損提升導致財務費用有所增加。
一體化業務快速發展，海外項目陸續推進。1）產能及資本開支：2023 年公司資本支出195.1 億，全年新增水泥產能705 萬噸，骨料產能4070 萬噸，商品混凝土產能1430 萬立方米；公司2024 年計劃資本支出152 億，預計新增熟料產能390 萬噸，水泥產能840 萬噸、骨料產能2550 萬噸，商品混凝土產能720萬立方米，公司一體化業務快速推進。2）新能源板塊佈局：2023 年公司加快新能源產業鏈發展，持續推進光伏、風力發電項目建設，其中安徽宣城BIPV光伏建材項目順利建成，於安徽鳳陽縣推進光伏產業一體化項目建設，打造光伏全產業鏈和產業集群；在蕪湖海螺建成全球水泥行業首套二氧化碳儲能示範系統，加速公司綠色低碳轉型發展。3）海外業務：2023 年公司烏茲別克斯坦塔什干海螺項目順利建成投產，柬埔寨金邊海螺和烏茲別克斯坦上峯友誼公司的水泥熟料生產線項目建設有序推進。
投資建議：2023 年行業需求疲軟疊加行業競爭加劇，盈利進一步惡化；我們預計2024 年水泥行業盈利有望觸底，公司作爲行業龍頭或迎來估值回升。2023年公司分紅率仍維持50%左 右較高水平，當前市值對應2024 年PB 僅爲0.6x，位於歷史底部區間。考慮到行業需求持續承壓，我們調整公司2024-2025 年EPS 預測至1.87/2.23 元/股（原值爲2.53/2.88 元/股），新增2026 年EPS 預測爲2.45 元/股，對應PE 分別爲12x/10x/9x；考慮當前水泥行業或已接近週期底部，我們調整目標價至30.00 元/股，對應2024 年16xPE，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險；產能建設進展不及預期；原材料價格波動。