事件：中國移 動發佈 2023 年年報，報告期內公司實現營收 10093.09 億元，同增7.69%，實現歸母淨利潤1317.66 億元，同增5.03%，實現毛利率28.23%，淨利率13.07%。
業績符合預期，算力網絡發展超預期。公司營收首超萬億，利潤再創新高，於2023 年實現客戶規模、收入規模以及網絡規模的運營商全球第一。2023 年公司第二曲線動能強勁，數字化轉型收入實現營收2538 億元，同增22%，對主營收入增量貢獻較大；公司戰略佈局的CHBN 四大市場表現較好，實現全面增長，HBN 佔營收比43.2%，收入結構持續優化。新基建算力方面，公司“雙千兆”保持行業領先地位，提質增效效果明顯，初步構建規模、技術雙領先的全國性算力網絡，通算規模同增14%，智算規模10.1Flops，同增206%；移動雲2023 年實現營收833.49 億元，同增65.6%， IaaS+PaaS 市場份額行業前五。2023 年公司算力網絡相關業務發展態勢較好，預計2024 年在資本開支向雲加碼的背景下，雲業務第二成長曲線將維持較好增勢，帶動公司營收質量穩步提升。
折舊時間變化，未來智算時代雲業務發展或加速。公司折舊及攤銷規模佔營收比持續下降，2023 年折舊攤與攤銷1970 億元，同增3.3%，佔營收比約爲19.5%，同降0.9pct。公司雲業務發展較爲迅速，2023 年智算規模高增，預計2024 年隨着人工智能應用的不斷落地，公司智算市場份額有望提升。考慮GPU服務器價格較傳統服務器更高，更高的單機價值量以及行業需求量使得智算中心普遍成本較傳統數據中心高，前期投入會較高使得行業進入門檻變高，公司在手現金較充足，且雲業務作爲公司第二成長曲線重點發展方向資源傾斜較多，公司有望憑藉規模優勢在智算時代規模持續增長，疊加折舊佔營收比逐步下降，公司或將實現利潤率穩步提升。
股息率持續提升，央國企擔當彰顯核心資產運營能力。港股方面，公司董事會建議2023 年全年派息率爲71%，同增4pcts。向全體股東派發截至2023年12 月31 日止年度末期股息每股2.40 港元，連同已派發的中期股息，2023年全年股息合計每股4.83 港元，較2022 年4.41 港元同增9.5%；從2024 年起，公司決定三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75%以上，高股息率使得公司股東回報率居行業前列。
投資建議：我們認爲公司受益於HBN 業務佔比逐步擴大、雲計算等新業務的快速增長，疊加折舊攤銷逐步下降以及資本開支佔營收比降低，公司業績有望實現持續穩定增長。我們預測公司2024/2025/2026 年將實現營收10875.30/11729.02/12657.95 億元， 同增7.75%/7.85%/7.92%； EPS 分別爲6.57/7.01/7.48 元，對應2024/2025/2026 年PE 分別爲15.63/14.65/13.73 倍，考慮公司運營商行業龍頭地位以及高股息率，維持對公司“推薦”評級。
風險提示：AI 發展不及預期的風險，第二曲線發展不及預期的風險，行業競爭加劇的風險等。