事件:
華潤啤酒2024 年3 月18 日發佈2023 年業績：2023 年公司實現收入同比+10.4%至389.32 億元，淨利潤同比+18.6%至51.53 億元。每股基本盈利1.59 元，擬派發末期股息每股0.349 元及特別股息每股0.3 元。派息率達59%，較2022 年+19pct。
投資要點:
次高檔及以上啤酒銷售增長亮眼，白酒業務穩步發展。2023 年公司實現收入同比+10.4%至389.32 億元，淨利潤同比+18.6%至51.53億元。業務拆分看，1）啤酒業務：收入同比+4.5%至368.65 億元，EBIT+30.6%至68.89 億元，毛利率較2022 年+1.7pct 至40.2%，稅後利潤率較2022 年+1.3pct 至14.2%。啤酒銷量同比+0.5%至約11.151 百萬千升，銷售單價同比+4%至3306 元/千升，次高檔及以上啤酒銷量+18.9%至約2.5 百萬千升，喜力品牌銷量+60%。啤酒分地區收入，東區+2.6%，中區+6.4%，南區+6.3%。2）白酒業務：
收入20.67 億元，EBIT 1.3 億元，已於2023 年完成貴州金沙55.19%股權轉讓的交割，如剔除因收購貴州金沙所產生的無形資產攤銷之影響，EBIT 爲人民幣7.97 億元。我們看好公司未來繼續豐富產品組合，帶動高端銷售增長，喜力品牌有望鞏固並提升12-15 元細分第一品牌地位。同時，白酒業務也將堅持打造大單品矩陣策略，持續豐富“1+1+N”的品牌矩陣。
盈利能力提升明顯，多種舉措提升成本效益。受益於次高檔及以上啤酒銷量比重提升及降本增效，2023 年公司整體毛利率較2022 年+2.9pct 至41.36%，淨利率較2022 年+1.1pct 至13.01%，銷售費用較2022 年+1.6pct 至20.7%，管理費用較2022 年-0.8pct 至8.6%。
產能方面，截至2023 年末，公司共有62 間啤酒廠，較2022 年-1間，年產能約爲19.1 百萬千升，並於貴州省運營兩間白酒廠，年產能約15000 千升。同時，公司通過數據賦能業務降本增效，並挖掘業務新的增長點，優化提升CRM 系統，支持終端店“常更長新”；通過優化營銷費用管理系統，建立費用預警和評價體系；通過優化小程序，數據分析以及消費者數據平台，助力營銷活動和品牌高端化。
盈利預測和投資評級：受經濟形勢影響，我們調整公司盈利預測，預計公司2024-2026 年實現收入414.6/442.6/466.7 億元人民幣，同比+6.5%/6.8%/5.4%；歸母淨利潤59.7/69.5/80.5 億元人民幣，同比+15.8%/16.5%/15.7%；2024 年3 月20 日收盤價36.7 港元，對應PE 估值爲18/16/13X。長期我們看好公司高端化升級，實現利潤率提高，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動引致的風險；行業競爭風險；消費者偏好變化風險；原材料成本變動帶來的風險；市場開拓及產品推廣風險；高端化發展不及預期風險；其他風險等。