投資要點
公司業績超預期：2023Q4 公司主營業務收入實現325.61 億元，yoy+15.1%，符合彭博一致預期；毛利率53.1%，超過彭博一致預期的51.4%；經調整淨利潤43.6 億元，超過彭博一致預期的32.6 億元。
MAU 新高，時長穩定，短劇業務豐富內容生態。2023Q4 公司MAU 達7.00 億，同比增長9.4%，達歷史新高；DAU 達3.83 億，同比增長4.5%，DAU/MAU 比例達54.6%；DAU 單用戶時長達124.5 分鐘。用戶數增長主要受益於公司優化用戶增長策略、用戶需求洞察的場景建設、算法對用戶興趣的探索以及內容生態進一步豐富。內容以短劇爲例，截至2023年底，快手星芒短劇上線短劇總量近千部，其中播放破億的爆款短劇超過300 部。23Q4 每日觀看10 集以上的重度短劇用戶數達9,400 萬，同比增長超50%，快手短劇日均付費用戶規模同比增長超3 倍。搜索業務穩步推進，23Q4 月均使用快手搜索的用戶同比增長超16%，日均搜索次數同比繼續提升，搜索營銷服務收入同比增長近100%。
直播電商MAC 再創新高，GMV 強勁增長驅動電商和廣告收入增長。
2023Q4 快手電商GMV 同比增長29%達4039 億元，MAC 再創新高，突破1.3 億，MAU 滲透率提升至18.6%。這主要得益於泛貨架等購物場景持續豐富以及產品玩法升級，泛貨架GMV 23Q4 佔整體GMV 比例超20%，我們預計後續將繼續爲公司提供GMV 增量。依託於電商GMV增長，2023Q4 包括電商收入在內的其他收入同比增長36%達43 億元。
線上營銷服務收入同比增長21%到182 億元，主要來自於內循環廣告推動；外循環廣告持續恢復，收入同比增速較2023Q3 持續提升，特別是在傳媒資訊（包括短劇）、教育培訓和遊戲等行業表現優異。直播業務收入100 億元，同比持平，但受直播生態治理影響，我們預計2024Q1直播業務收入同比下降8%。
利潤好於預期，期待24 年繼續釋放利潤。2023Q4 公司毛利率達53.1%，主要由於高利潤率業務如廣告和電商收入佔比提升，分成成本的有效控制及單位服務器帶寬成本下降所致，公司預計24 年毛利率同比將進一步提升。經調整淨利潤43.6 億元，超過彭博一致預期，利潤穩健釋放。
盈利預測與投資評級：我們看好公司獨特的社區文化、電商商業化的加速，以及利潤的持續釋放。我們將公司2024-2025 年經調整淨利潤由151/210 億元上調至162/228 億元，新增2026 年290 億元預測，對應2024-2026 年經調整PE 爲13/9/7x，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭風險，商業化不及預期風險，國際局勢風險。