核心觀點：
公司披露23 年業績，業務結構持續優化，H2 收入降幅繼續收窄，控費提效推動虧損進一步減少。23 年收入同比-9.7%至16.4 億元，其中H2 降幅收窄至6.2%；23 年/23H2 經調整淨虧損分別爲1.70/0.73 億元，23H2 環比繼續收窄。毛利率同比-2.0pct 至79.5%，整體趨穩。
降本增效效果明顯，23 年三費同比-16.8%，H2 費用率環比收窄。根據業績發佈會，23H2 經營淨現金流轉正至1.31 億元。
23 年持續優化業務結構和客戶結構，在保持住宅市場優勢的同時，重點發力產業和基建市場、國企客戶，並取得初步成效。雲客收入-4.9%，基本穩住，後續主要看行業變化；項目建設業務、資產管理和運營業務均實現高增長，23 年分別增長32.7%、42.0%，H2 增速更高。ERP 業務側重發展國企客戶，H2 同比下降2.3%、環比增長36.6%。根據業績發佈會，23 年國企客戶收入佔比提升至48.6%。
展望2024 年，隨着住宅市場恢復平穩發展，相關產品線有望維持韌性，產業和基建市場仍是重點拓展方向，24 年國際化戰略值得關注，目前已成立團隊，將逐步推進東南亞業務落地。AI 方面，根據業績，在23 年研發提效基礎上，24 年將推出相關商業化產品。
盈利預測與投資建議。預測24~26 年項目管理業務逐步企穩，有望恢復穩健增長，項目建設、資產管理及運營業務維持高增長，天際PaaS、ERP 業務逐步企穩。預測24~26 年分業務毛利率企穩並好轉；實施降本增效，預測費用率優化；預測24 年實現經調整淨利潤扭虧爲盈，25~26 年趨於增長。預測24~26 年收入分別爲16.79/18.06/19.88 億元。參考可比公司估值，給予24 年4 倍PS，對應合理價值3.76 港元/股。維持“買入”評級。
風險提示。雲服務業務樓盤/工地的拓展速度不及預期等。