營收實現加速增長，四季度經營成果達到同期最高。公司2023 年實現營收32 億/+10.3%，歸母淨利潤4.1 億/+41.4%，扣非歸母淨利潤3.9 億/+40.6%。
其中Q4 收入7.1 億/+20.2%，歸母淨利潤0.6 億/+140.1%，扣非歸母淨利潤0.4 億/+103.4%。公司擬每10 股派發現金紅利5.5 元，現金分紅率爲51%。
2023 年公司收入迎來逐季度加速增長，Q4 重回20%以上較高增速；盈利實現良好修復，經營成果創下同期最高水平。
內銷穩健外銷高增。公司2023 年外銷收入實現快速增長，同比+41.0%至9.7億元，其中商用冷凍展示櫃實現快速增長，冷藏展示櫃增長平穩。內銷收入基本持平，達到21.4 億元，其中商用冷凍展示櫃保持領先地位，冷藏展示櫃銷量實現較快增長。
冷凍展示櫃增長較快，量增拉動明顯。公司2023 年商用冷凍展示櫃收入同比增長17.9%至20.8 億，冷藏展示櫃收入增長5.1%至5.7 億，商超展示櫃收入下滑30.6%至2.2 億，商用智能售貨機收入增長9.5%至1.8 億。其中商超展示櫃收入下滑預計主要受單個客戶業務變化影響。量價拆分來看，公司2023 年商用展示櫃銷量同比增長11.9%至127.8 萬臺；均價受到原材料價格下降的影響，同比下降1.4%至2507 元/臺。
毛利率同比持續提升，Q4 盈利實現良好修復。公司2023 年毛利率同比+6.0pct 至19.4%，其中Q4 同比+4.8pct 至29.3%。毛利率提升預計主要系高毛利率的商用冷凍展示櫃及外銷收入佔比提升、原材料成本下降、產品結構優化等。公司商用冷凍展示櫃業務毛利率同比+6.3pct 至34.5%，冷藏展示櫃毛利率同比-1.4pct 至14.6%，商超展示櫃毛利率同比+5.6pct 至17.2%，商用智能售貨櫃毛利率同比+9.5pct 至30.7%。Q4 公司銷售/研發/管理費用率分別+4.8/-2.7/+0.2pct 至13.4%/4.3%/4.4%，銷售費用率提升主要系公司加大市場開拓力度，免費樣機及銷售人員薪酬增長較快，同時銷售售後費用有所增加。Q4 財務費用率受匯兌損益的影響有所下降，同比-1.2pct 至-0.2%；Q4 期間費用率合計同比+1.1pct。在毛利率提升的帶動下，公司Q4歸母淨利率同比+4.1pct 至8.1%，盈利能力明顯改善。
風險提示：行業競爭加劇；原材料價格波動；行業需求復甦不及預期。
投資建議：調整盈利預測，維持“買入”評級。
海容冷鏈是我國商用冷鏈行業龍頭，憑藉研發、生產及規模優勢，有望持續開拓國內外客戶，發力冷藏等低分額潛力品類。調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲5.0/5.8/6.6 億（前值爲5.0/5.8/-億），增速爲+20%/+17%/+14%，對應PE=13/11/9x，維持“買入”評級。