事件:1)3 月11 日,公司發佈《關於公司主營中成藥產品價格調整的公告》,鑑於原材料以及生產成本上漲等原因,公司決定自2024 年3 月11日起對主營中成藥產品的出廠價進行調整,平均提價幅度爲9%。2)2023年12 月26 日,公司發佈《關於收購廣東佛慈普澤醫藥有限公司 60%股權完成工商變更登記的公告》,公司以現金方式收購控股股東蘭州佛慈醫藥產業發展集團有限公司持有的廣東佛慈普澤醫藥有限公司60%股權,本次收購事宜已完成工商變更登記,廣東佛慈普澤成爲公司控股子公司, 並納入公司合併報表範圍。
提價有效傳導原材料上漲壓力,毛利率提升空間進一步釋放。2022 年/2023前三季度公司綜合毛利率分別爲28.08%/28.90%,低於行業平均水平,主要系:①公司常年生產品規較多,產能未完全釋放;②原材料標準較高,擠壓毛利率空間;③品牌溢價較少,產品定價較低。公司主要原材料爲地黃、茯苓、山藥、山茱萸、等中藥材,其中地黃和茯苓價格自2023 年起有所回落,山藥、山茱萸、當歸價格仍處高位,公司一般會根據市場需求進行原材料儲備,原材料上漲對毛利率的壓力具有一定的滯後性,我們預測隨着中藥材價格逐步回歸正常水平,毛利率提升空間進一步釋放。
立足西北市場,華南和海外市場有較大突破。公司以西北市場爲根基,積極拓展以蘇浙滬爲主的華東市場,以廣東和海南爲主的華南市場以及以川渝、雲南爲主的西南市場以及海外市場。根據2023 年11 月27 日調研活動信息,2023 年以廣東爲主的華南市場和國際市場均有較大突破,其中華南市場有望實現過億收入。
投資建議:佛慈制藥是優質的中華老字號品牌,首次提出“中藥西制”,開創了中藥生產工業化先河。公司聚焦中藥+大健康的發展戰略,將持續受益於人口老齡化和消費升級趨勢。我們看好公司深耕西北、西南、華東、華南和國際五大市場, 不斷精細化管理水平, 擦亮隴藥金字招牌。預計公司2023-2025 年實現營收12.35/14.95/18.22 億元, 分別同比增長21%/21%/22%; 實現歸母淨利潤1.21/1.38/1.66 億元, 分別同比增長14%/14%/20%;對應PE 估值分別爲35/31/26X,維持“增持”評級。
風險提示:行業政策變動風險、原材料價格波動風險、產品推廣及銷售不及預期、新廠區達產不及預期。