1.事件：公司2023 年營業收入達到10,093 億元，同比提升7.7%；歸母淨利潤1,318 億元，同比增長5.0%； EBITDA 達到3,415 億元，同比增長3.7%。
2.收入端：營收利潤均創歷史新高，收入結構進一步優化（1）個人市場業績穩健，客戶結構由“啞鈴型”轉向“橄欖型”。個人市場2023 年實現業績4,901.99 億元，同比增長0.3%，佔主營收56.8%。2023 年移動客戶9.91 億戶，淨增1,599 萬戶。ARPU 爲49.3 元，同比增長0.6%。
（2）家庭市場寬帶客戶淨增規模行業領先，家庭客戶價值穩健增長。家庭市場2023 年實現業績1,318.59 億元，同比增長13.1%，佔主營收15.3%。2023 年家庭寬帶客戶達到2.64 億戶，淨增2,012 萬戶。家庭客戶綜合ARPU 達到43.1 元，同比增長2.4%。
（3）政企市場快速增長，5G 產業數字化賦能領跑業界。家庭市場2023 年實現業績1,921.20 億元，同比增長14.2%，佔主營收22.2%。2023 年政企客戶數達到2,837 萬家，淨增517 萬家。
（4）新興市場實現規模運營，營收貢獻進一步提升。新興市場2023 年實現業績493.36 億元，同比增長28.2%，佔主營收5.7%。其中，國際業務與數字內容業務成果顯著。
3.成本費用端：加快推進科創體系佈局優化
公司成本費用控制成效顯著，2023 年銷售毛利率28.2%，同比增加0.4pct，主要系職工薪酬增速放緩；銷售淨利率13.1%，同比下降0.3pct。
積極控費，研發投入持續提升。銷售費用率下降主要系加大渠道運營支撐服務和中小企業拓展力度，預計其他相應銷售費用規模有所縮減。管理費用率下降我們預計主要系職工薪酬增速放緩以及行政物業費用和維護支撐相關成本減少。
4.資產端：無線設備折舊年限延長，釋放利潤空間5G 通信設備折舊年限估計有變更，公司預計對2024 年影響約減少180 億元折舊額。
股東回報持續增強，除今年分紅合計每股4.83 港元外，未來三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75%以上。
5. 2024 年資本開支結構有所調整，持續加速智算佈局2023 年資本開支1,803 億元，預計2024 約1,730 億元，同比下降4.0%，資本開支佔收比預計降至20%以下。
其中算力資本支出475 億元，同比提升21.5%。2023 年，通算規模達到8.0EFLOPS，智能算力規模達到10.1 EFLOPS，同比大幅增長206%。2024 年計劃通算規模達到9EFLOPS，智算規模超過17EFLOPS，持續加大智算規模投入。
6.投資建議：
我們認爲，伴隨5G 和千兆用戶轉換，傳統業務穩健發展；新質生產力發展有望持續推動企業數字化轉型業務持續增長，考慮無線設備折舊年限延長對摺舊攤銷影響，調整盈利預測，預計2024-2026 年營收分別由10798/11583/N/A 億元調整爲10785/11509/12267 億元，每股收益分別由6.62/7.02/N/A 元調整爲6.53/6.91/7.32 元，對應2024 年3 月21 日102.68 元/股收盤價，PE 分別爲15.72/14.85/14.03 倍，維持“增持”評級。
7.風險提示：
市場競爭加劇風險；行業政策變化風險；創新業務推動不及預期；系統性風險。