投資要點
事件：公司發佈 2023 年年報，2023 年公司實現營業收入 2543.97 億元，同比增長3.11%；實現歸母淨利潤 84.46 億元，同比增長214.33%；
上網電量穩定增長，成本下降增強盈利能力。2023 年公司實現營業收入2543.97 億元，同比增長3.11%；實現歸母淨利潤 84.46 億元，同比增長214.33%，扣非歸母淨利潤56.11 億元，同比增長159.56%。營業收入的增長主要由於公司2023 年完成境內上網電量4478.6 億千瓦時，同比+5.3%；同時得益於燃料成本的下降，公司23 年燃料採購費用爲1565.7 億元，較22 年下降8.2%，公司毛利率達12.1%，較2022 年上升9.1pct。單季度來看，23Q4 實現營收 630.75 億元，實現歸母淨利潤-41.18 億元，扣非歸母淨利潤-37.84 億元。
公司2023 年擬每股派息0.2 元（含稅），合計派發現金紅利 31.37 億元。
境內燃電扭虧爲盈，境外業務表現亮眼。2023 年公司境內煤電業務實現利潤總額4.33 億元，去年同期虧損173.25 億元，度電利潤0.001 元/kwh，較去年同期增加0.049 元/kwh。主要得益於燃煤價格大幅回落，2023 年，公司煤炭採購均價（包括運輸成本、其他稅費）同比降低115.78 元/噸，境內火電廠售電單位燃料成本爲326.43 元/兆瓦時，同比下降12.38%。輔助服務收入方面，2023 年公司調峯/調頻輔助服務電費分別淨收入 22.23 /4.95 億元，預計隨着容量電價和輔助服務市場機制的推進，公司煤電板塊盈利穩定性將進一步提高。境外業務方面，23 年新加坡業務實現稅前利潤43.55 億元，同比增加24.77 億元，巴基斯坦業務實現利潤總額6.05 億元，同比增加0.09 億元。
風光裝機規模快速增長，有望繼續維持高增。截至2023 年底，公司可控發電裝機容量爲135.66GW，其中低碳清潔能源佔比31.24%。2023 年，公司新增併網可控發電裝機容量10GW，其中風電新增裝機容量2.03GW，太陽能新增裝機容量6.83GW，合計佔比達88.55%。受風電的平價項目增加、承擔的電力系統調峯調頻等因素影響，風電稅前利潤59.13 億元，同比減少3.22 億元；太陽能發電稅前利潤爲20.44 億元，同比增加8.96 億元。隨着光伏、風電上游價格下降，我們預計公司新能源項目的建設成本有望下降、建設速度有望加快。
投資建議與估值：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲2570.8 億元、2635.4 億元、2686.6 億元，增速分別爲1.1%、2.5%、1.9%，歸母淨利潤分別爲135.4 億元、147.4 億元、164.2 億元，增速分別爲60.4%、8.8%、11.4%，維持“增持”評級。
風險提示：煤炭價格波動風險、電價下調風險、風電、光伏新增裝機不及預期等。