事件：
公司發佈2023 年年度報告，2023 年，公司實現營業收入77.03 億元（YoY-6.99%），歸母淨利潤4.45 億元（YoY+16.05%），扣非歸母淨利潤3.35 億元（YoY+33.45%），經營活動產生的現金流量淨額3.56 億元（YoY+40.25%），總資產95.65 億元（較2022 年末+1.41%）。
2023Q4，公司實現營業收入20.92 億元（YoY+0.14%），歸母淨利潤0.59億元（YoY+458.75%），扣非歸母淨利潤0.25 億元（YoY+388.53%）。
點評：
1. 結構優化推進降本增效，Q4 及全年盈利能力提升明顯。2023 年華潤入主後，公司落實“四個重塑”，啓動營銷變革，與華潤三九在渠道、品牌等方面深度融合，持續優化產品結構推進降本增效，全年實現歸母淨利潤4.45 億元（YoY+16.05%）；單Q4 實現歸母淨利潤0.59 億元（YoY+458.75%），主要系去年同期疫情和集採壓力已出清。公司全年實現營收77.03 億元（YoY-6.99%），主要系商業板塊業務結構優化及對外援助業務減少。
2. 聚焦三七產業+昆中藥，核心產品快速增長。公司“KPC1951、昆中藥1381、777”三大事業部產品矩陣豐富，院內外持續發力。2023 年，公司結合“學術+品牌”打造三七產品集群，不斷提升其市場佔有率、渠道滲透率和品牌知名度，注射用血塞通（凍幹）上海集採中標穩住基本盤，同比增長22.65%；血塞通口服劑同比增長19.44%，其中血塞通軟膠囊同比增長33.04%，血塞通片同比增長15.09%。昆中藥方面，公司藉助三九商道突破終端覆蓋，大單品打造成果顯著，舒肝顆粒同比增長11.11%，潛力品種口咽清丸同比增長44.32%，清肺化痰丸同比增長24.21%。此外，公司依託參苓健脾胃顆粒開啓快消化模式，嘗試將昆中藥品牌向大健康領域延伸。
3. 聚力創新，深耕老齡化賽道。2024 年1 月15 日，國務院發佈首個支持銀髮經濟發展的專門文件《關於發展銀髮經濟增進老年人福祉的意見》，要求發展老年病、慢病防治等中醫藥服務。公司的戰略定位是“銀髮經濟健康第一股”、“慢病管理領導者、精品國藥領先者”，藉助華潤在中藥產業鏈的佈局優勢及央企平台資源，公司紮實推進三七、青蒿產業鏈建設，穩住公司基本盤，並持續圍繞老齡健康領域佈局差異化的研發管線，自主研發的適用於缺血性腦卒中的1 類藥KYAZ01-2011-020 臨床II 期已啓動二十餘家研究中心，入組順利。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年營收分別爲89.52、98.69、109.00億元，同比增速分別爲16.21%、10.25%、10.45%，歸母淨利潤分別爲7.36、9.73、11.05 億元，同比增速分別爲65.58%、32.12%、13.61%，對應當前股價PE 分別爲21、16、14 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：產品集採降價風險，業務整合不及預期風險，行業政策變化風險，原材料價格波動風險，新產品研發不及預期風險，市場開拓及品牌打造不及預期風險，核心產品銷售不及預期風險，產品質量風險等。