核心觀點：
全球全產業鏈佈局優勢，把握新業務機遇。根據公司年報披露，2023年公司實現收入403 億元，同比增長2.5%，剔除新冠商業化項目同比增長25.6%；經調整Non-IFRS 歸母淨利潤109 億元，同比增長15.5%；2023 經調整Non-IFRS 淨利率爲26.9%，同比提升3.0pct。主營業務毛利率41.17%，較去年同期上升3.88pct，經營效率提升及項目組合的變化疊加匯率方面的正向影響共同推進毛利率提升。
不斷完善業務能力，景氣度受損下彰顯經營韌性。根據公司年報披露，拆分業務來看化學業務實現收入人民幣291.71 億元，同比增長1.12%，測試業務實現收入人民幣65.40 億元，同比增長 14.36%，生物學業務實現收入25.53 億元，同比增長3.13%;CTDMO 業務實現收入13.10億元，同比增長0.12%，DDSU 實現收入人民幣7.26 億元，受業務主動迭代升級影響，收入同比下降 25.08%。
各個業務均衡發展，把握行業發展機遇。根據公司年報披露，截止至2023 年底，TIDES 在手訂單同比顯著增長226%，CTDMO 業務方面2023 年6 月，公司簽訂一項商業化CAR-T 產品的LVV 生產訂單，正在進行工藝驗證，預計將在2024 年上半年開始生產。一項商業化CAR-T 預計將在2024 年上半年完成工藝驗證，在下半年申報 FDA。
盈利預測與投資建議。公司處於穩增長狀態，核心業務增長仍舊看好，龍頭優勢顯著。預計 24-26 年公司歸母淨利潤分別爲96.41 億元、109.28 億元、123.27 億元，EPS 分別爲3.29 元/股、3.73 元/股、4.20元/股，參考行業可比公司，給予公司24 年20XPE 估值，對應A 股合理價值爲65.74 元/股；參考AH 溢價，對應H 股合理價值爲63.93 港元/股；維持“買入”評級。
風險提示。訂單完成不及預期風險，國際貿易摩擦風險，匯兌風險等。