事件

3 月20 日，公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入78.16 亿元，同比增长13.8%，归母净利润实现15.49 亿元，同比下降19.1%，经调整的经营性归母净利润为19.52 亿元，同比增长17.7%。同时，公司董事会建议宣派截至2023 年12 月31 日止年度的末期股息每股0.25 港币。

点评

2023 年主营业务稳健增长，经营性归母净利润基本符合预期，派息比率提升。公司收入增加主要由于特比澳及蔓迪的销售额增长驱动，归母净利润减少主要受交易性金融资产公允价值变动损益及汇兑损益影响，公司经营性归母净利润增速稳健，近5 年CAGR 为10.6%。公司坚持股东回馈，计划支付2023 年股息0.25 港币每股，对应股息率预计可达到4.5%。

23 年全年毛利率持续提升，盈利能力持续增长。2023 年公司毛利率为85.0%，同比增长2.4 个百分点；销售费用率38.5%，同比增长0.9 个百分点；管理费用率6.2%，同比增长0.5 个百分点；研发费用率10.2%，同比增长0.1 个百分点；财务费用率2.7%，同比增长1.2 个百分点；经营性现金流净额为20.8 亿元，同比下降2.8%。

核心产品业绩稳健，生物药板块持续增长。分产品来看，特比澳收入为42.05 亿元，同比增长23.77%；蔓迪收入为11.24 亿元，同比增长26.16%；双品牌促红素收入为9.40 亿元，同比下降16.71%；益赛普收入为5.65 亿元，同比增长10.50%；赛普汀收入为2.25 亿元，同比增长41.80%；CDMO 收入为1.74 亿元，同比增长4.82%;其他收入为5.82 亿元，同比下降2.14%。

在研管线有序推进，产品梯度持续丰富。2023 年，公司加快推进在研项目的研发进程，多款产品获批上市：益赛普预充针剂型、盐酸纳呋拉啡口腔崩解片丽美治?、米诺地尔泡沫剂型。公司自免管线即将迎来收获期，抗IL-17A 抗体（608）治疗斑块状银屑病适应症预计将于2024 年申报上市。同时SSS06 用于慢性肾衰竭贫血治疗适应症预计2024 年申报上市。

投资建议

我们预计公司2024-2026 年收入分别为87.44/95.35/102.69 亿元，分别同比增长12%/9%/8%，归母净利润分别为20.13/22.44/25.08 亿元，分别同比增长30%/12%/12%，对应估值为6X/6X/5X。考虑到公司主业稳定增长、在研产品梯队形成，逐步进入兑现阶段，维持“买入”投资评级。

风险提示

产品研发及上市不及预期；竞争加剧的风险；医药行业政策变化风险；药品降价风险；产品销售不及预期。