經營復甦年業績靚麗，24 年有望繼續穩步增長華住23 年錄得營收218.82 億/yoy+57.9%，歸母淨利40.85 億，含其他淨利潤5.73 億；4Q23 營收55.85 億/yoy+50.7%，歸母淨利7.43 億。2023/4Q23經營利潤率分別達21.5%/13.6%，歸母淨利率達18.7%/13.3%，全年若不考慮出售雅高股票取得的其他淨利潤，計算得歸母淨利率爲16.7%。4Q23華住境內RevPAR（RP）恢復至19 年同期的120%（3Q:129%），DH RP恢復至19 年同期的106%(3Q：107%)。至4Q23，華住全球門店9394 家。
華住聚焦有限服務酒店，自身品牌/運營效率/流量優勢突出，儲備店充裕，24 年擴張有望提速，產品結構持續升級。我們預計24-26 年EPS 爲1.29/1.47/1.70 元，基於25X 24E PE，給予目標價35.44 港幣，可比公司24 年Wind 和彭博一致預期PE 均值爲23X。維持“買入”。
4Q23 境內收入超出此前指引，海外經營延續復甦受益旅遊需求釋放， 2023/4Q23 境內分別實現營收174/44 億，yoy+63.7/+59.0%（vs 指引：46-50%/48-52%），歸母淨利44/8.27 億，歸母淨利率25.3%/18.8%。淡季經營具備韌性，4Q23RP 恢復至19 年同期的120%，10/11/12 月爲19 年同期的120/117/123%。4QADR/OCC 爲19 年同期的122%/98%，較19 年的恢復度環比3Q-10pp/+0pp。DH 經營延續穩步復甦趨勢，2023/4Q23 錄得收入44/12 億，yoy+38.6/+26.6%，錄得歸母淨利潤-3/-1 億，對應RP 恢復至19 年同期的106%，RP/ADR/OCC 同比+15%/+1.4%/+7pp。公司預計1Q24 和FY24 收入同比增長12-16%/8-12%。
儲備店充裕，加速產品迭代和結構升級
擴張提速，持續清理低質量門店。截至4Q23，境內酒店數達9263 家，4Q新開/淨開460/235 家，環比-85/-171 家，其中經濟型/中高端淨開-24/+259家，DH 在營酒店131 家，環比-3 家。23 年新開店1641 家，順利完成全年新開店目標（1400 家）。截至4Q23，國內待開業門店3061 家，環比+126家（漢庭731/全季936 家/桔子315 家/花間堂56 家），海外37 家。分結構看，儲備店中經濟型/中端/中高端/高端以上佔比達36.2/48.5/12.8/2.2%，環比-0.8/+0.3/+0.4/+0.1pct，結構升級。公司目標24 年新開1800/閉店650 家。
維持“買入”評級；給予目標價35.44 港幣
公司品牌力突出， 需求具備韌性， 我們預計24/25/26 年EPS 爲1.29/1.47/1.70 元（24/25 年前值：1.27/1.46 元），基於25X 24E PE，給予目標價35.44 港幣，可比公司24 年Wind 和彭博一致預期PE 均值爲23X（考慮公司品牌/流量/運營基礎紮實，經營修復持續領先，給予溢價，商務出行進入淡季，小幅縮減溢價率）。維持“買入”。
風險提示：需求不及預期，行業競爭加劇，宏觀經濟波動。