事件:
2024 年3 月20 日，中通快遞發佈2023 年年度業績公告：
財務方面，2023 年，中通快遞實現營業收入384.19 億元，同比增長8.60%，其中核心快遞服務收入354.88 億元，同比增長8.94%；公司實現毛利116.63 億元，同比增長29.02%，實現歸母淨利潤87.49 億元，同比增長28.49%。
2023Q4，中通快遞實現營業收入106.19 億元，同比增長7.58%，其中核心快遞服務收入97.59 億元，同比增長6.44%；公司實現毛利31.28億元，同比增長12.83%，實現歸母淨利潤21.92 億元，同比增長1.37%。
業務方面，2023 年，中通快遞完成業務量302.02 億票，同比增長23.83%，市佔率達到22.87%，同比提升0.81pcts。
2023Q4，中通快遞完成業務量87.05 億票，同比增長32.03%，市佔率達到22.35%，同比提升0.78pcts。
投資要點:
件量保持高速增長，市佔率持續提升，龍頭規模優勢穩固2023 年公司快遞業務量共計302.02 億件，同比增長23.83%，增速高於快遞行業業務量增速19.43%，市佔率同比提升0.81pcts 至22.87%。2023Q4，公司快遞業務量共計87.05 億件，同比增長32.03%，增速高於快遞行業業務量增速27.40%，市佔率同比提升0.78pcts 至22.35%。儘管2023 年宏觀經濟復甦偏弱，且快遞行業整體競爭激烈，中通快遞專注自身發展，成功保持行業領先的增速，市佔率持續提升，龍頭規模優勢依然穩固。
降本降費對沖單價下降，量價齊升，實現業績穩健增長2023 年快遞行業單票收入同比下降4.33%，其中圓通速遞/韻達股份/申通快遞單票收入同比分別下降6.88%/9.03%/11.33%，行業價格競爭延續對快遞公司利潤端產生壓力。2023 年中通快遞單票收入同比下降11.33%至1.24 元，降幅爲0.16 元，同比降幅小於行業。且公司堅實的規模優勢、持續的產能爬坡、精細化管理、穩定的銷管費用結構共同抵消了價格下降對單票盈利帶來的負面影響。2023 年公司單票成本同比下降17.00%至0.86 元，降幅爲0.18 元（其中單票運輸成本同比下降11.76%至0.45 元，降幅爲0.06 元；單票中心操作成本同比下降15.63%至0.27 元，降幅爲0.05 元）。成本降幅大於收入降幅帶來毛利端改善，公司單票毛利同比上升4.61%至0.38 元，漲幅爲0.02 元。
費用端方面，2023 年公司單票費用同比下降5.72%至0.08 元，降幅爲0.005 元。最終，2023 年公司單票歸母淨利潤同比上升3.76%至0.29 元，公司通過降本降費成功對沖了單價下行，充分踐行了“量、價、本、利”平衡戰略，結合業務量穩健增長，量價齊升下實現了業績穩健增長。
分紅比例與回購計劃雙增，穩步提升投資者回報2023 年，公司擬派發每股現金股息0.62 美元，同比增長68%，股息支付率爲41.42%，同比增長10.63pcts。我們測算今年公司擬派發每股現金股息4.40 元，根據3 月20 日中通快遞股價及港元匯率測算股息率約爲2.69%。此外公司宣佈自2024 年起執行半年度定期現金股息政策：2024 年起公司將每半年派發一次常規性現金股息，且總額不少於公司該財年可分派利潤的40%。
此外，公司董事會已經批准擴大及延長股份回購計劃，計劃將股份回購計劃擴大5 億美元至20 億美元，並將生效時間延長一年至2025年6 月30 日。此前公司董事會已於2018 年11 月批准股份回購計劃，將可回購股份總值增至15 億美元，並將生效時間延長至2024年6 月30 日。
我們認爲此次分紅比例與回購計劃雙增，彰顯了中通快遞提升投資者回報的決心，受益於中國經濟和物流行業的長期增長前景，疊加公司自身的競爭優勢和自由現金流積累，公司已經做好穩步提升投資者回報的準備。
強監管或加速行業格局演變，景氣度上行龍頭最爲受益隨着新修訂的《快遞市場管理辦法》與快遞員合同社保政策的施行和落地，快遞行業面臨監管進一步趨嚴，行業已轉入高標準、快時效、優服務的高質量發展階段，對快遞公司的經營管理提出了更高的要求。當前部分企業盈利端壓力較大，監管政策引起末端派送成本上升或加速格局演變。中通快遞一直以來堅持有質量的增長，在規模與效益之間探求平衡。2023 年公司在成本費用節降範圍內進行合理價格競爭，單票毛利同比上升0.02 元，佔據着競爭的主動權。
我們看好公司在行業競爭延續下把握量利平衡，帶來的業績持續穩固增長。
2023 年2 月第4 周、3 月第1 周與3 月第2 周，全國郵政快遞攬收量分別爲28.17、31.27 與30.36 億件，同比分別上升16.19%、19.76%與22.17%。攬收量持續加速表明快遞行業景氣度整體提升，公司作爲國內電商快遞龍頭，在“量、價、本、利”平衡上優勢明顯，有望充分受益行業回暖，實現量利齊升。2024 年，公司預計全年包裹量爲347.3-356.4 億件，同比增長15%-18%，在件量增速平穩、量價平衡下的策略下，公司有望實現業績穩健增長。
盈利預測和投資評級根據最新披露的年度業績，我們調整並引入2026 年盈利預測，我們預計中通快遞2024-2026 年營業收入分別爲423.22 億元、469.27 億元與529.26 億元，歸母淨利潤分別爲105.84 億元、125.19 億元與146.10 億元，2024-2026 年對應PE分別爲14.02 倍、11.85 倍、10.16 倍。公司堅持“量、價、本、利”平衡發展，看好電商快遞龍頭強者恒強，維持“買入”評級。
風險提示行業增速不及預期、價格戰重啓、管理改善不及預期、成本管控不及預期、加盟商爆倉、中美關係不穩定。