事件

2024 年3 月21 日建发国际集团发布2023 年业绩报告，全年实现营业收入1344.3 亿元，同比+35%；归母净利润50.3 亿元，同比+2%。以股代息每股分红1.3 港元，分红率52%，股息率约10%。

点评

毛利率下行导致归母净利润增速低于营收：2023 年公司交付建筑面积852 万方，同比+83%，开发业务（占总收入的96.8%）的增长带动整体营收提升。而归母净利润实现低增速主要因为：①房地产市场下行，交付项目毛利率下滑，公司毛利率从2022 年的15.3%降至2023年的11.1%，毛利润同比减少3.0 亿元；②结算项目权益比例有所下降，2023 年少数股东损益14.4 亿元，同比增加7.3 亿元；③资产减值损失减少，2023 年计提存货减值16.4 亿元，同比少计提21.5 亿元。

销售逆势增长，现金为王回款高效：2023 年公司全口径销售额1889亿元，同比+11.7%；权益销售额1380 亿元，同比+13.5%；行业排名升至第8。持续深耕核心城市，进驻的70 余个城市中46 个进入当地销售TOP10，一二线销售贡献占比85%，其中厦门、杭州、上海、苏州、北京单城销售金额超百亿元。坚持现金为王，加快库存去化和资金回笼，2023 年全口径回款金额1843 亿元，回款比例98%，全口径回款对有息负债覆盖倍数达2.17 倍，保障现金流安全。

核心城市积极拓展，保持土储流动性：2023 年公司在30 个城市获取78 个项目，总拿地金额1169 亿元；拿地强度（拿地金额/销售金额）0.62，居行业前茅；补充可售货值2180 亿元（权益比例73%）；重点在杭州、上海、厦门等优质深耕城市拿地，前十城市投入占比76%。

截至2023 年末，公司土储可售建面1552 万方（权益比例76%），一二线城市占比84%，2022 年及以后获取的新货占比70%。

资产结构健康，财务安全稳健：截至2023 年末，公司资产4273 亿元，同比+8.6%，其中存货及货币资金合计占比76%；三道红线稳居绿档，扣除预收账款后资产负债率61.6%，净负债率33.6%，现金短债比4.7；融资成本持续下降，有息负债平均利率3.75%，同比下降58BP。

投资建议

公司销售投资有积极表现，资产质量优、流动性高，稳健经营持续发展。考虑行业形势和公司结转周期，我们调整公司2024/2025 年归母净利润至78.5/82.6 亿元（原为85.1/101.7 亿元），新增2026 年归母净利润预测87.2 亿元，同比增速分别为56.0%、5.3%和5.5%。公司股票现价对应PE 估值为3.1/3.0/2.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；其他房企违约。