華能國際發佈2023 年年度報告。2023 年公司實現營業收入2543.97 億元，同比增長3.11%，歸母淨利潤84.46 億元，同比扭虧，扣非淨利潤56 億元，同比扭虧，基本每股收益0.35 元。按照每普通股人民幣0.2 元向股東派股息。
全年發電量增價穩，盈利能力持續提升。2023 年全年，公司中國境內上網電量4478.56 億千瓦時，同比增長5.33%，平均上網結算電價爲508.74 元/兆瓦時，同比下降0.23%。2023 年全年公司市場化交易電量比例爲88.40%。2023 年公司燃煤/燃機/風電/光伏/水電/生物質發電量分別爲4010.04/284.93/324.37/109.97/7.89/9.57 億千瓦時，上網電價分別爲491.76/721.04/533.65/473.00/366.45/750.97 元/兆瓦時。境內燃料成本同比減少142.01 億元，降幅8.77%，境內營業成本同比減少94.39 億元，降幅4.53%，公司盈利能力持續提升。
減值計提較多影響業績，煤電利潤仍有修復空間。2023 年華能國際燃煤收入爲1888.44 億元，同比增長2.55%，實現利潤總額4.33 億元。但2023年Q4 公司實現利潤總額-30.65 億，主要系四季度成本煤價反彈提升所致，同時公司對所屬6 家燃煤電廠計提固定資產減值20.02 億元，2023 年全年計提固定資產減值損失25.49 億元，減值較多影響全年業績。考略到當前煤價價格中樞持續下降，煤電板塊依然有較大盈利修復空間。
新能源裝機快速增長，利潤貢獻突出。2023 年，公司風電/光伏新增裝機容量2033.2MW/6825.7MW，總裝機分別爲15511MW/13100MW，分別佔比11.43%/9.66%。風電/光伏發電量分別達324.4 億千瓦時/110 億千瓦時，同比提升15.56%/81.03%。公司風電/光伏收入151.21 億元/46.65 億元，同比增加9.88%/64.96%。風光實現利潤總額佔全部電力板塊87.03%，利潤貢獻突出。此外，公司風電裝備技術水平不斷升級，單機5 兆瓦及以上的大型風機的裝機容量已達4470 兆瓦，佔公司風電裝機總容量的29%；單機11 兆瓦的風機已在廣東勒門海上風電建成。
投資建議。公司作爲全國電力龍頭優勢突出，煤電利潤持續改善，新能源轉型成長空間廣闊，整體盈利能力持續提升，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利分別爲136.14/148.92/188.53 億元，對應2024-2026 年EPS 分別爲0.87/0.95/1.20 元，對應2023-2025 年PE 分別爲10.5/9.6/7.6 倍，維持“買入”評級。
風險提示：裝機速度不及預期；火電靈活性改造、綠電交易等行業政策推進不及預期；上游原材料漲價。