同程旅行发布2023 年业绩公告。聚焦公司业绩表现，公司23 年营业收入118.96 亿元/同比+80.7%，经调整净利润21.99 亿元/同比+240.3%；23 年毛利率73.5%/同比+0.7pcts，经调整净利率18.5%/同比+8.8pcts。聚焦公司付费用户及交易额情况，交易额2415 亿元/同比+96.8%；拆分业务来看，23 年公司住宿预订服务收入39.00 亿元/同比+32.8%，交通票务服务收入60.30 亿元/同比+50.7%，其他业务收入19.67 亿元/同比+16.5%。单从23Q4 表现来看，23Q4，公司营业收入31.45 亿元/同比+109.6%，经调整净利润4.83 亿元/同比+1188.3%。

深化战略合作，开发线下获客渠道，完善会员体系，强化平台获客面、获客效果与付费转化能力。23 年，公司1）通过微信小程序、微信搜一搜、QQ 浏览器等多渠道深化与腾讯的战略合作，80%平均月活跃用户来自微信小程序；2）推广自有应用程序、加大支付宝小程序运营力度、与手机供应商合作发力，并坚持开发线下获客渠道，23Q4 线下获客业务为月付费用户提升提供有效支撑；3）通过权益增加（如价格保障、免费取消）完善黑鲸会员计划，提供定制化旅行咨询和客户服务优化黑鲸会员体验，23Q4 黑鲸会员累计人数大幅增加。公司23 年年付费用户2.35 亿人/同比+25.2%，平均月付费用户0.41 亿人/同比+39.1%；23Q4 平均月付费用户0.38 亿人/同比+54.3%。我们认为，公司23Q2 公司在整合同程国旅后正式启动线下门店加盟计划，也在持续通过公共交通业务扩大客户基数，得益于此，当前除线上战略合作外，也通过线下获客渠道探索深耕扩大平台获客面，获客能力强化且未来有望进一步提升；此外，公司也通过黑鲸会员体系的完善强化转化存量客户为付费客户的能力。线上线下渠道深耕+付费用户转化能力提升，双管齐下促23 年付费用户、平均月付费用户、交易额攀升。

下沉战略方向不变，非一线城市用户为核心。公司仍以下沉市场打通为战略核心，截至23 年年末，非一线城市注册用户占用户总数的86.9%/同比+0.4pcts；23 年全年，微信平台新付费用户中非一线城市用户占用户总数的72.7%。下沉市场为公司基本盘，其通过运营“旅行+”模式及乡村旅游项目，持续吸引下沉市场用户及年轻用户，未来下沉市场获客能力有望进一步提升。

23 年首次派息，23Q4 收购北京同程旅业强化供应链。23 财年公司计划每股将派息0.15 港元，除净日为24 年6 月28 日，截至24 年3 月15 日公司总股本为22.63 亿股，预计派息金额3.39 亿港元；公司于23Q4 完成对北京同程旅业投资集团有限公司的收购，该公司由十多家区域龙头旅行社组成，意在强化公司在旅游行业供应链中的市场地位和影响力。

投资建议：同程持续深耕下沉市场及微信流量，通过优良的运营、服务及创新能力，持续吸引新用户及提升付费比率，为公司发展提供动力。同时，同程通过收并购整合，渗透产业链，完善住宿、度假及出境游等板块布局，从而深化公司的竞争优势及话语权。考虑新业务并表及未来成长潜力，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为20.62 亿元、27.23 亿元及33.69 亿元，对应PE 分别为19x/15x/12x，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争风险，政策风险，宏观经济恢复不达预期风险。