2023 年收入和核心利潤符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入66.1 億元，同比+4.5%；歸母淨利潤7.15 億元，同比-23.2%（主要系持有的金融資產公允價值變動影響）；我們測算核心淨利潤7.0 億元，同比+3.6%。收入和核心淨利潤符合我們的預期。
發展趨勢
先必新承壓，創新藥收入佔比提升至72%。2023 年創新藥收入同比+15%，佔比提升至72%。1）先必新：公司表示入院達到3,800 家，市佔率達20%，2023 年銷量同比+25%，受醫保談判降價影響，銷售額同比-13%。先必新舌下片上市申請於2023 年6 月獲得國家藥監局受理。公司預計兩種劑型銷售峯值合計可達55 億元。2）先諾欣：公司表示2023 年市佔率23%，位居國產第一。3）科賽拉，實現近1 億元銷售，並在2H23 相繼獲批1 線常規使用和海南地產化。公司預計該產品銷售峯值可達10 億元（不含TNBC 等其他適應症）。公司表示1Q24 終端恢復趨勢良好，指引2024 年整體收入同比增長10-15%，經營性淨利潤增長30%左右，毛利率回升至80%左右；未來研發費用率或將穩定在20%左右，銷售費用率趨穩。此外，公司表示自IPO 以來已累計分紅超過12 億元（2023 年分紅率約60%），並指引未來仍將維持30-60%分紅率；公司也於近日公告將股份回購金額上限從5 億元提升至10 億元。
在研管線接連兌現，創新有望驅動成長。2023 年以來，公司引入恩立妥（1Q23 CRC 上市申請獲國家藥監局受理，公司預計有望成爲國內首個上市的西妥昔類EGFR 單抗，銷售峯值15-20 億元）、ADC189（具備BIC 潛力的抗流感藥物，公司預計2024 年提交上市申請）、樂德奇拜單抗（特異性皮炎臨床已完成）。恩澤舒（蘇維西塔單抗）上市申請於2024 年2 月獲受理。公司預計達利雷聲（失眠藥）將在3Q24 提交上市申請。高潛力分子SIM 0500（靶向 GPRC5D/BCMA/CD3，多發性骨髓瘤）獲得FDA 臨床批准。公司預計2024 年內將會獲批恩立妥（1L 轉移性結直腸癌）、先諾欣（新冠常規批准）、先必新舌下片（急性腦梗），並預計未來2 年將獲批5款創新藥。此外，2024 年2 月，公司宣佈聚焦腫瘤業務的子公司先聲再明完成9.7 億元融資，引入國投招商等外部投資人。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年核心利潤預測不變，當前股價對應2024/25 年市盈率14/11 倍。我們維持跑贏行業評級和目標價7.7 港元，對應2024/25 年市盈率20/15 倍，較當前股價有40%上行空間。
風險
研發失敗，競爭格局惡化，醫保談判降價超預期，國際化不及預期。