事件：公司公佈2023 年年報，2023 年實現營收403.41 億元（+2.51%），歸母淨利潤96.07 億元（+9.00%），經調整Non-IFRS 歸母淨利潤108.55 億元（+15.48%）；單Q4 實現營收107.99 億元（-1.47%），歸母15.30 億元 （+6.58%），經調整Non-IFRS 歸母淨利潤爲26.87 億元（+2.30%）。
業績符合預期，2024 年預計維持穩健增長：業績符合預期，營收突破400億元（+2.51%）（指引2-3%），經調整Non-IFRS 歸母淨利潤達108.55 億元（指引超100 億）。剔除特定商業化項目影響，常規業務收入同增25.6%，且在手訂單同增18%，收入及在手訂單均保持較好增長態勢。2024 年預計將保持平穩增長，根據公司指引2024 年預計實現收入383-405 億元，剔除新冠商業化項目後保持2.7 至8.6%的增長；同時經調整non-IFRS 歸母淨利率與2023 年持平（維持在26.9%）。
各業務板塊穩健增長，多肽CDMO 快速放量：各業務板塊保持穩健增長，其中多肽業務表現亮眼, 隨着產能進一步釋放，疊加在手訂單充裕，有望進一步驅動化學業務收入強勁增長。分板塊來看，1）化學板塊2023 年實現收入291.7 億元（+1.1%），其中多肽實現收入34.1 億元（+64.4%），在手訂單同增226%。目前常州和泰興新產能已24 年1 月投入使用，公司多肽固相合成反應釜總體積從22 年的6000L 增加至32000L, 新產能有望保障多肽CDMO快速增長。2）測試板塊實現收入65.4 億元（+14.4%），受投融資環境影響，Q4 收入增長放緩，但部分業務保持較好的增長，2023 年安評收入同增27.3%，SMO 收入同增26.1% 。3 ） 生物學/ATU/DDSU 2023 年分別實現收入25.5/13.1/7.3 億元（+3.1%/0.1%/-25.1%），儘管大環境承壓，除了DDSU 處於轉型陣痛中，其餘新業務板塊均保持正增長。
經營效率提升疊加匯率影響，利潤端持續改善：2023 年經調整Non-IFRS毛利率爲42.0%（+3.3pct），經調整Non-IFRS 歸母淨利潤率爲26.9%（+3pct），盈利能力持續改善。分板塊來看，化學/測試/生物學/ATU/DDSU 經調整Non-IFRS 毛利率分別爲45.1%/38.6%/42.4%/-9.6%/36.5% （ +3.9/+1.9/+1.5/-3.7/+6.3pct）。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營業收入400.43/442.70/482.03 億元，歸母淨利潤96.93/107.41/116.98 億元。對應PE 分別爲15.23/13.74/12.62倍，維持公司的“增持”評級。
風險提示：地緣政治影響超預期的風險；新業務拓展不及預期風險；匯率波動風險等。