事件：公司發佈2023 年報，2023 年實現營業收入111.68 億元，同比下降8.0%，實現淨利潤15.66 億元，同比下降37.2%。單Q4 公司實現營業收入31.66 億元，同比下降3.52%，實現淨利潤3.72 億元，同比下降8.43%。
公司年度擬每股派息5 港仙。
點評：
國內市場佔比降至1.5%，海外市場穩步增長，一次性&APV 表現突出。
2023 年實現營業收入111.68 億元，同比下降8.0%，主要爲國內業務顯著下降所致。分業務看，1）面向企業客戶銷售：2023 年實現收入93.21 億元，同比下降12.7%。其中向美國、歐洲及其他地區、中國客戶的銷售額分別爲40.84 億元、50.74 億元、1.63 億元，分別同比變化+8.2%、+8.9%、-92.7%。2）面向零售客戶銷售：即公司APV 開放式自有品牌產品， 2023 年實現收入18.47 億元，同比增長26%，其中向歐洲及其他地區、美國的自有品牌銷售額分別爲14.75 億元、3.72 億元，分別同比+31%、+8.8%。2023 年公司加大海外市場開拓力度，VAPORESSO COSS 系列、VAPORESSO ARMOUR 系列陸續在海外市場推出，具備創新型的自動注液功能，同時兼具自動充電功能，及更長使用壽命。分地區看，1）美國：2023 年面向企業客戶實現收入40.84億元，同比增長8.2%，公司主要客戶美國市場份額維持第一，隨着FDA對市場內不合規產品的執法趨嚴，客戶合規產品有望逐步擴大市場份額。2）中國：2023 年實現收入1.63 億元，同比下降92.7%，佔比由上年的18.5%顯著下降至1.5%。3）歐洲及其他市場：2023 年面向企業客戶實現收入50.74 億元，同比增長8.9%，2023 年公司一次性產品實現收入33.7 億元，同比增長74.5%，一次性產品銷售佔比提升至30.2%。2023 年公司推出了升級的一次性陶瓷霧化芯技術平台FEELMMax，並已進入主要客戶供應鏈並實現大規模出貨。
自動化生產提效，研發投入收穫漸顯。1）毛利率方面，公司2023 年實現毛利率38.8%，同比-4.5pct，主要由於產品結構變化所致，其中人工成本佔比爲5.5%，同比-1.7pct，主要爲生產自動化水平提升、人員減少所致。2）期間費用方面，公司2023 年銷售、管理、研發費用率分別爲4.7%、7.8%、13.3%，分別同比變化+1.5pct、-1.7pct、+2.0pct，其中銷售費用率提升主要由於公司加大本地化營銷團隊搭建及加大海外市場及新品開拓力度。管理費用率下降主要爲公司提升管理效率。研發費用率提升主要爲加大霧化醫療領域投入，在美容領域公司於24 年一季度推出MOYAL 嵐至品牌和第一代霧化美容產品解決方案，是行業首款實現高粘度護膚精華霧化的美容產品。
盈利預測與投資評級：公司依託製造有序擴張與研發優勢積累，持續鞏固全球霧化科技龍頭領先地位。隨着內銷影響逐步消化，海外成長驅動強化，新產品推出及研發投入逐步兌現，我們預計公司中長期在全球霧化設備行業的份額有望持續提升。我們預計公司2024-2026 年淨利潤 分別爲16.47 億元、18.39 億元、21.02 億元，分別同比+0.1%、+11.6%、+14.3%。目前股價對應2024 年PE 爲24x，維持“增持”評級。
風險因素：監管風險、原料成本大幅上漲風險。